摘要：

行业判断：2015年是需求“小年”，SUV及新能源客车是行业亮点。预计2015年中国汽车销量增速回落至4.3%左右，主要原因包括：1）连续6年全球销量第一的高基数；2）经济低迷致商用车销量下滑；3）股市快速上涨带来购车需求延后。SUV和新能源客车是行业亮点：1）受益于消费升级、新车型投放加快，预计2015年SUV仍将延续过去十年的高速增长，销量有望达527万辆（+40%）；2）受益于政府采购、购买及运营补贴政策持续落地，预计2015年新能源客车保持50%以上的高速增长。

投资机会：静待旺季来临，持续关注汽车智能化、电动化、网络化、以及国企改革等新方向。当前整车龙头低估值已体现了投资人对行业需求不达预期的部分担忧，预计行业旺季来临后，优势整车公司股价仍有上行空间。同时，考虑超过2400万辆新车，接近1.6亿辆保有量的巨大市场，任何渗透率的提升，均将带来明显的结构性投资机会，如：1）SUV车型占比的持续提升；2）智能化带来的电子化率提高；3）电动化驱动新能源汽车占比增加；4）网络化带来的互联网后市场等创新商业模式。

互联网对于汽车产业的影响涉及产品、制造、流通、服务等全链条，重点关注转型升级主题。中国汽车相关产业链市场规模约4-6万亿元（包括制造、后服务、金融等），给互联网改造、升级、创新提供广阔空间。我们认为，互联网对于汽车行业的影响，涉及研发、零部件、整车、销售、后市场、用车、再流通、报废拆解等全产业链，预计将衍生出智能汽车、无人驾驶、互联网汽车、后市场O2O、共享用车、二手车电商等众多新的技术、产品和商业模式，带来众多崭新的投资机会。

汽车行业国有资本占比高，改革值得期待。汽车行业拥有46家上市国企，其中央企17家，国企的市值占比为52%。从经营层面看，上市国企占行业销量的70%，收入的74%，净利润的65%。汽车行业作为完全市场化竞争行业，国企占比高，改革空间大。预计主要改革方式包括：1）提高集团资产证券化率，尤其是一汽集团等大型央企；2）引入战略投资者、管理层激励等方式提高经营效率；3）成为其他优质资产的整合平台，实现转型升级。

风险因素：宏观经济增速放缓导致行业需求不达预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源、排放升级等政策执行力度低于预期；原材料、人工成本上涨侵蚀企业盈利等。

投资建议、行业评级：维持行业“强于大市”的投资评级。汽车销量进入平稳增长期，建议关注三类结构性投资机会：1）受益于SUV、新能源客车快速增长，具有核心竞争力的行业蓝筹，如：长城汽车、长安汽车、宇通客车、金龙汽车等；2）积极转型升级，拥抱互联网汽车的企业，如：宁波华翔、亚太股份、银轮股份、万丰奥威、华域汽车等；3）受益于国企改革的企业，如：国机汽车、金龙汽车、长安汽车等。