报告摘要：

2015Q1营收和净利润增速稳中趋缓

整体而言，汽车行业收入增速平稳趋缓，2014年营收同比增长10.8%，归属于上市公司股东净利润同比增长16.1%。2015Q1营收同比增长2.3%，归属于上市公司股东净利润同比增长2.8%。我们认为2015Q1收入、净利润增速减缓主要受制于销量增速平稳趋缓（2015Q1销量增速3.9%），但细分行业表现分化（SUV增速51.1%）。

细分行业分化延续：2015Q1乘用车领先 汽车销售及服务行业增速转正

1）2015Q1乘用车行业营收增速7.7%、净利润增速8.9%，其中长安汽车（收入增速49.3%、净利润增速26.5%）、长城汽车（收入增速31.2%、净利润增速26.5%）表现优异，处于行业领先地位；2）客车行业2015Q1营收增速2.5%，净利润增速-4.0%，但龙头表现优异，宇通客车净利润增速31.9%，金龙汽车净利润增速190.5%；3）汽车销售及服务2015Q1营收保持继续增长，净利润增速触底反弹，其中国机汽车2015Q1净利润增速9.5%；4）卡车行业主要受制于行业销量下滑影响呈现下滑态势，其中江铃汽车2015Q1收入增速2.6%、净利润增速-4.1%。

盈利能力：小幅下探 细分行业分化

2015Q1毛利率为20.3%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.6个百分点，净利率为5.9%，同比下降0.4个百分点，环比基本持平。细分行业分化：乘用车环比小幅下探，客车龙头表现优异，汽车销售及服务表现突出，其他细分行业呈现下滑的态势。我们认为汽车行业2015Q1毛利率整体基本维持在相对稳定的状态，而净利率的小幅下探主要由于费用率的上升。

投资策略：布局电动化、电商化、智能化

1）乘用车：销量是带动收入增长的主要因素，遵循换车需求，关注SUV车型增加和销量较高的公司；电动化是长期趋势，关注积极布局新能源汽车的公司，推荐长城汽车、长安汽车和上汽集团；2）客车：龙头表现优异，黄标车的加速淘汰和新能源客车大力推广利好龙头企业，推荐宇通客车、金龙汽车以及客车空调配套商松芝股份；3）汽车销售与服务：巨大的保有量催生汽车后市场的发展，互联网的渗透带动其快速变革与发展，推荐金固股份、隆基机械、德联集团、庞大集团；4）卡车：表现较弱，但收益排放升级，具有竞争力的公司将受益，推荐江铃汽车；5）零部件：汽车电子化、智能化、网络化趋势显现，推荐均胜电子、亚太股份、盛路通信，建议关注宁波华翔、京威股份。

风险提示

行业销量低于预期;行业竞争加剧。