报告摘要:

3Q13营收与利润增速持续好转 细分行业分化

汽车行业上市公司3Q13共实现营业收入3,635.6亿元,同比增长18.7%,环比下滑2.5%;归属于上市公司股东净利润169.9亿元,同比增长48.8%,环比下滑4.7%。整体而言,汽车行业收入增速持续回升,需求呈复苏状态,主要由于行业销量增速好转,3Q13汽车销量增速13.6%(3Q12为4.4%)。

细分行业分化延续:3Q13乘用车、卡车与汽车销售及服务增速快于行业

从细分行业看,呈现分化的态势:3Q13各细分行业利润增速持续分化,其中乘用车、卡车与汽车销售及服务增速快于行业,客车同比负增长:1)乘用车行业3Q13利润增速快于行业:3Q13营收增速20.6%,净利润增速51.9%,增速均快于行业,主要贡献来源于海马汽车、比亚迪、长安汽车、广汽集团、一汽轿车、江淮汽车;2)卡车行业增速持续转正,其中中国重汽、福田汽车、东风汽车均呈现大幅增长;3)客车行业收入与利润增速均下滑;4)汽车销售及服务行业利润增速领跑行业:3Q13营收增速20.5%,净利润增速204.4%,3Q13净利润增长主要由于大东方、庞大集团增速快(净利润增速分别为378.5%与104.7%)。

盈利能力:毛利率环比改善 细分行业分化

3Q13汽车行业毛利率为19.5%,较3Q12提升0.4个百分点,较2Q13提升0.3个百分点;净利率为6.9%,较3Q12下降0.1个百分点,较2Q13下降0.1个百分点。我们认为汽车行业3Q13毛利率同比与环比均提升主要由于销量增长带动产能利用率提升,而净利率基本维持在相对稳定的状态。自2010年以来,汽车行业净资产收益率(ROE)处于下滑态势,3Q13汽车行业ROE为6.5%,较3Q12下降0.1个百分点,下降幅度持续收窄;环比提升1.7个百分点。

关注结构性机会 推荐高成长个股

考虑到节能车补贴新政、上年基数较高、环保交通压力等因素,我们认为4Q13狭义乘用车销量增速将逐步下行,至1Q14甚至出现5%以下增速。乘用车行业龙头上市公司13年PE为14倍;基于偏乐观的盈利预期,14年PE为10倍,对应14年龙头公司利润增速为30%。看淡4Q13及以后汽车行业,建议关注结构性机会,首推高成长的个股:长安、长城。乘用车建议关注长安、长城、一轿、江淮;客车关注宇通、金龙、经销商关注国机。

风险提示

行业销量低于预期;行业竞争加剧。