投资要点:

2024H1 营业收入增长稳健，毛利率同比+1.91pct，剔除所得税影响，2024Q2 利润总额同比增长17.25%

（1）收入端：2024H1 公司实现营收51.55 亿元，yoy+2.48%，2024Q2 营收29.94 亿元，yoy+17.91%，qoq+38.51%；2024H1主营出版发行业务稳健增长， 新业态收入10.68 亿元，yoy+42.78% ； 低毛利率的物资贸易业务收入3.10 亿元，yoy-61.49%；2024H1 公司毛利率41.35%，同比+1.91pct。

（2）利润端：2024H1 公司实现归母净利润6.13 亿元，yoy-27.48%，扣非归母净利润6.91 亿元，yoy-3.38%，非经常性损益主要由公允价值变动-1.3 亿元影响；2024Q2 归母净利润3.49 亿元，yoy-16.37%；2024H1 所得税ETR 27.10%，剔除所得税影响，2024H1 利润总额8.58 亿元，yoy+0.60%，2024Q2 利润总额4.86 亿元，yoy+17.25%，2024H1 利润总额同比提升主要由于子公司朗知传媒并表以及销售费用率同比-2.1pct（主要系推广费减少）。

出版发行业务稳定增长、主力游戏产品减少投放释放利润（1）出版业务： 2024H1 公司出版业务实现营收21.14 亿元，yoy+5.31%；销售码洋51.24 亿元，yoy+5.77%，毛利率17.02%，yoy-2.39pct；据开卷数据显示，2024H1 公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76%，实洋排名全国第3，同比上升3个位次。新书实洋占有率同比上升0.04pct，新书实洋排名全国第2。

（2）发行业务： 2024H1 公司发行业务实现营收28.37 亿元，yoy+7.20%，销售码洋29.27 亿元，yoy+5.36%，毛利率36.87%，yoy+0.13pct；公司将所持有的教辅公司60%股权无偿划转至全资子公司教材公司，推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式。

（3）新业态： 子公司智明星通2024H1 实现营收6.95 亿元，　　yoy-6.66%，收入下降主要系智明星通主力产品《列王的纷争》（2024H1 月均流水4370.43 万元，yoy-6.35%）《The WalkingDead: Survivors 》（ 2024H1 月均流水3712.22 万元，yoy-28.68%）流水下滑影响；2024H1 智明星通净利润2.09 亿元，yoy+20.74%，主要系推广营销费用占游戏业务收入比例同比下降11.09pct。公司有效推动信息化建设和数智化转型提速升级，“江西新华在线”平台累计交易额超3 亿元；公司开发的江西省首款AI 内容创作平台——“文书守正”正式上线，可提供文本自动生成、续写、改写、扩写、审稿等AI 服务；此外，公司成功并购朗知传媒，充分发挥其在AIGC 领域的优势，探索人工智能技术与出版业务的有效结合，推动出版业务的创新发展。

2024H1 在手现金超150 亿元，近12 个月股息率达5.5%2024H1 公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）156.39 亿元，yoy-14.72%。公司分红稳定，2020-2023 年分红率均超过40%，以9 月10 日收盘价计算，近12 个月股息率为5.5%。

盈利预测和投资评级：所得税政策影响下，预计公司2024 年利润端增长承压，但公司出版发行主业稳健增长，业务结构持续优化改善，积极拓展业务边界，新业态的持续发展有望贡献增量收入利润，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为113.82/120.90/128.01 亿元，归母净利润分别为17.49/18.54/19.86亿元， EPS 分别为1.29/1.37/1.47 元， 对应PE 分别为10.95/10.33/9.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。