中文传媒发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入102.36 亿元，同比-4.46%；归属于上市公司股东的净利润19.30 亿元，同比-5.53%；归属于上市公司股东的扣非净利润17.31 亿元，同比+35.48%。

经营业绩稳中有进，传统主业“压舱石”地位稳固。公司2022 年主营收入102.36 亿元，同比下降4.46%；实现归属于上市公司股东的净利润19.30亿元，同比下降5.53%；扣非后归属于上市公司股东的净利润17.32 亿元，同比增长35.48%。公司出版板块全年实现营业收入38.35 亿元，同比增长7.64%；发行板块全年实现营业收入55.55 亿元，同比增长3.69%。公司发行集团全年实现归母净利润9.38 亿元，为公司稳健增长提供重要支撑。

主要原因系公司采取多项有力措施，提高了高中教辅、幼儿教材、评议教辅等图书的征订率，在生产成本上升的影响下，部分教材教辅品种及定价有所增加；新业态板块扣非后归母净利润同比正向增长，其他各板块均呈良好发展态势。

毛利率略有下滑，期间费用持续改善。2022 年公司毛利率同比略微下滑0.28%至38.20%，主要源于公司的互联网游戏业务毛利率下滑6.94%至56.87%，子公司智明星通游戏业务因生命周期影响收入同比下降。从费用端来看： 2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.02/15.16/2.45/-4.26%，分别同比-1.68/+1.08/+0.23/-1.90pct，费率持续改善，期间费用率管控良好。考虑到公司业绩持续增长，费用管控良好，在手现金充裕（期末现金及现金等价物合计近129 亿元），预期未来分红稳定。

聚焦主业厚植根基，品牌提升价值彰显。开卷公司年度报告显示，2022 年，公司在综合零售市场实洋占有率为2.98%，同比增长 0.02%，实洋品种效率为1.95，继续保持全国第一方阵。其中网店渠道实洋占有率为3.25%，逆势增长0.12%。公司旗下二十一世纪出版社集团打造直播营销生态，抖音自营直播快速成长。全年发布短视频217 条，完播量超230 万次，直播687 场；实现销售码洋超1700 万元，同比2021 年销售上涨1600%，有效提高了公司品牌影响力。

数字赋能转型升级，资本创新多元拓展。公司积极建设融合出版种子库，目前已入库“赣鄱书云”项目、智慧党建数字服务等21 个项目。2022 年，智明星通处置参股公司北京江娱互动科技有限公司股权项目，为公司获得了3.03 亿元税前投资收益的丰厚回报，确保国有资产的保值增值。公司充分开发上海子公司基金牌照价值，通过认购私募股权基金份额，进行文化领域及文化相关产业投资，实现良好的社会效益，推动公司经营业绩稳步增长。

给予“强烈推荐”投资评级。公司出版发行与新业态双轮驱动，出版发行主业整体表现平稳，2022 年受游戏业务拖累，叠加疫情影响，整体业绩略有下滑，2023 年在疫情修复、新游发行后有望维持增长势头。我们预计公2023-2025 年归母净利润分别为21.42/22.76/23.81 亿元，分别对应为11.3/10.6/10.2 倍市盈率。

风险提示：行业竞争加剧的风险；新游戏上线效果不及预期的风险；行业监