事件：

公司于2023年4 月19 日发布2022 年年报：全年实现营业收入102.36亿元，同比下降4.46%；实现归母净利润19.30 亿元，同比下降5.53%；扣非后归母净利润17.32 亿元，同比增长35.48%。

点评：

2022 年公司盈利能力有所下降。2022 年公司毛利率为38.72%，同比略降0.57 个百分点，净利率为18.72%，同比略降0.42 个百分点。费用端来看，公司销售及管理费率分别为9.02%及15.16%，同比增长-1.68 及1.08 个百分点，销售费率下降主要系子公司智明星通游戏推广费用减少所致。公司是国内文化产业领军品牌，是江西文化产业的领跑者、整合者，在品牌规模、产业矩阵、营销渠道、媒体融合、信用体系、人才队伍等方面持续具备竞争优势。

传统主业经营业绩稳定增长，积极推进新业态板块布局。公司2022 年营业收入较上年同期略降4.46%，主要是来自贸易收入和新业态业务收入下降，传统主业保持稳定增长。其中，公司发行业务实现营业收入55.55亿元，同比增长3.69%，占营收比重进一步提升至54.27%，毛利率为37.12%，同比降低2.25 个百分点；出版业务实现营业收入38.35 亿元，同比增长7.64%，占营收比重进一步提升至37.46%，毛利率为18.30%，同比略降0.18 个百分点。

公司大力发展新媒体、新业态，把握SLG 新利润增长点。2022 年子公司智明星通游戏业务因生命周期影响收入同比下降。智明星通持续加大产品研发及推广力度，2022 年多个项目有序进行，在持续推进融合创新、产业转型升级方面取得长足成效。基于SLG 传统玩法与新品类融合，积极寻求游戏媒体领域新突破。

投资建议： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为113.46/124.09/136.8 亿元，归母净利润分别为21.52/23.02/24.47 亿元，对应EPS 为1.59/1.70/1.81 元，对应PE 9.78/9.14/8.60X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期