事件描述

公司于4 月30 日发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入112.58亿元，同比减少2.21%，实现归属于母公司股东的净利润17.25 亿元，同比增长6.57%。公司拟向全体股东每10 股派现金股利人民币5 元（含税）。

事件点评

Q4 业绩增势良好，全年收入小幅减少。1）19Q4 公司实现营业收入25.92亿元，同比增长2.70%，环比减少4.82%，实现归母净利润4.52 亿元，同比增长9.63%，环比增长19.64%。受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少。2）报告期内公司毛利率为34.97%，同比下降2.69%，成本增长主要来自发行与贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。3）报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、11.03%、3.47%、-0.38%，同比变动-0.6%、0.8%、-3.77%、0.15%，智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降。4）报告期内公司实现经营活动产生的净现金流量23.27 亿，同比减少10.71%。

出版发行奠定增长，积极探索数字化业务。1）报告期内公司出版图书、电子音像产品15,344 种，重印率达到64.49%，208 种图书销量5 万册以上，94 种图书销量10 万册以上，全年实现销售量4.43 亿册YOY7.83%，销售码洋65.53亿YOY9.21%；实洋市场份额排名出版集团第五位；二十一世纪出版继续占据少儿类出版社头部，市场占有率第一，以IP 化打造的《大中华寻宝记》系列累计销量超2,000 万册，码洋近6 亿。2）报告期内公司图书发行网点301 家，发行板块实现销售量4.50 亿册YOY7.11%，销售码洋50.14 亿元YOY10.60%。公司电商销售码洋排名同比上升二位至第五，占有率为2.71%；实体销售码洋同比上升三位至第七，码洋占有率为2.59%。3）报告期内公司在数字化业务方面积极探索，其中数字版权签约品种数为1,967 种；在喜马拉雅FM、蜻蜓FM 等平台开通官方频道并上线546 种自有版权有声书；组建数字出版运营中心，与武汉数传合作建立“出版融合工作室”打造数字资源库。数字教育方面，公司成立校企合作事业部，依托新华云、向学云等在线教育平台建设，大力拓展职业教育培训，以及签约代理省内数字教材产品等。未来有望为公司拓展新的收入增长点。

智明星通产品进入成熟期收入下降，Game of Survival 预计年内上线。1）报告期内智明星通实现营业收入20.98 亿元，同比减少31.76%，净利润6.21 亿元，同比减少17.89%，其中港澳台及海外收入为18.45 亿元，占比87.92%。2）公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过5 年，其中COK 月均流水1.1 亿，sensor tower 数据显示COK 排在19 年中国手游出海收入榜第17 位，20 年1-3 月排名维持在25 位左右。末日题材新游 Game ofSurvival 为公司擅长的SLG 品类， 19 年底测试情况良好，预计年内有望上线；公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展。3）代理方面，《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行 IP 联动合作表现优异，进入19 年游戏出海收入TOP30，《恋与制作人》于 19 年 5 月在欧美上线，计划20 年上线东南亚版本，相较于欧美，女性向品类在东南亚偏好程度更高，有望取得良好表现。

投资建议：2019 年公司累计回购公司股份22,876,306 股（占比1.6602%），提振市场信心；20Q1 疫情影响短期业绩，公司实现营业收入25.25 亿元，同比减少12.30%，实现归母净利润3.57 亿元，同比减少28.08%，长线继续看好公司稳健经营。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.29/1.46/1.63，对应公司5 月8 日收盘价12.27 元，20-22 年PE 分别为9.5/8.4/7.5，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期；海外业务经营不确定。