事件1：中文传媒发布2019 年年度报告，公司全年实现营收112.58 亿元，同比下降2.21%；实现归母净利17.25 亿元，同比增长6.57%；实现归母扣非净利15.72 亿元，同比增长7.47%；实现经营净现金流23.27 亿元，同比下降10.71%。Q4 单季营收同比增长2.7%，归母净利同比增长9.63%。

事件2：公司发布2020 年第一季度报告，Q1 实现营收25.25 亿元，同比减少12.30%；实现归母净利3.57 亿元，同比减少28.08%；归母扣非净利3.52 亿元，同比减少17.66%。

事件3：公司发布2019 年利润分配方案，向全体股东每10 股派现金股利人民币5 元（含税），分红总额为9.78 亿元，分红率为56.67%。

2020 一季报点评：

营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响：

疫情导致线下书店无法正常营业，学校停课，部分业务受到影响，成本费用增加。

游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1 收入4.48 亿元，同比减少32.20%，毛利2.70 亿元，同比减少38.83%。

出版发行业务影响相对较小。公司Q1 出版业务收入16.04 亿元，同比增长2.

00%，毛利率19.71%，比上期减少1.62pct；发行业务收入10.24 亿元，同比增长0.58%，毛利率39.12%，比上期上升0.99pct。

COK 月均流水同比下滑，环比略微回升。COKQ1 月均流水8909.88 万元，同比下降26.74%，环比上升7.28%。

2019 年报点评：

营收利润表现稳健，利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019 年研发费用为3.9 亿元，相比上年减少4.4 亿，同比下降幅度超50%，主要由于智明星通研发费用减少；投资收益为3.21 亿元，相比上年增加8978 万元，同比增长近39%。

毛利率下降，费用率下降，净利率提升。公司2019 年毛利率为34.97%，较上期减少2.69pct；销售费用率5.29%，减少0.6pct；管理费用率11.03%，增加0.8pct；研发费用率3.47%，减少3.77pct；净利率15.33%，增加1.26pct。

一般图书业务表现可圈可点，主题出版“双效”突出。。教材教辅业务实现营收30.99 亿元，同比增长3.38%，毛利率28.37%，增加0.44pct，整体稳健；一般图书业务实现营收41.59 亿元，同比增长13.08%，毛利率33.7%，增加0.31pct。公司围绕新中国成立70 周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100 周年等重大选题，并结合江西特色，出版了一大批弘扬主流价值、“双效”

突出的优秀作品。

电商销售再上新台阶。据开卷数据，公司2019 年电商销售码洋占有率排名居全国第五，同比上升二位，码洋超16.37 亿元，码洋占有率为2.71%；实体店销售码洋占有率居全国第七，同比上升三位；监控码洋超过2.92 亿元，码洋占有率为2.59%，同比上升0.35%。

老游戏继续下滑，期待新游戏发力。

公司游戏业务全年营收20.94 亿元，同比下降32.79%，智明星通净利润6.

03 亿元，同比下降20.22%。核心游戏COK 全年贡献流水13.18 亿元，占整体游戏收入的62.92%。月均流水1.1 亿元，同比下降31.39%。其中Q4 下降较为明显，月均流水为8305.61 万元，环比下降25.76%。

末日题材SLG 类新品《Game of Survival》于年底开启测试，将于2020年择期正式上线，有望为公司游戏业务带来营收与利润提升。代理发行业务持续看好细分市场，《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP 联动合作，表现优异。

分红比例持续提升。公司从2016 年以来不断提升分红比例，2019 年拟分红总额为9.78 亿元，分红率为56.67%，2016-2018 年分红率分别为12.76%、37.

97%、42.55%。

盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2020-2022 年实现营收分别为118.

56 亿元、129.15 亿元、131.28 亿元，同比增长5.31%、8.94%、1.65%；实现归母净利润分别为17.76 亿元、20.11 亿元、22.12 亿元，同比增长2.91%、13.28%、9.98%；对应EPS 分别为1.31 元、1.48 元、1.63 元。维持买入评级。

风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；