事件：中文传媒全资子公司蓝海国投签署《股份转让框架协议》，蓝海国投与江西东旭投资集团有限公司拟作为主要出资人共同投资设立合营企业，拟通过协议装让方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本持有的全通教育部分股份，首次转让比例不超过总股本的6.8911%，后续累计不超过18.5%。首次股份转让签署正式协议的同时，转让方将把不超过16.6%的表决权委托给投资方，从而使投资方取得全通教育的控制权。

优势互补，业务版图有望进一步扩张。我们认为此次合作，有望使各方资源充分利用，优势互补。中文传媒是江西省出版发行龙头，省内教材教辅的主要发行渠道，处于垄断地位，与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系；全通教育则深耕教育信息化多年。双方有望打通产业链、丰富产品线。中文后续有望形成出版发行+在线教育+游戏的业务版图。

游戏业务：老游戏稳健贡献，有望诞生新爆款。

公司是领先的手游出海运营商，注重游戏的精品化与长线运营，COK 运营超5 年，月流依然保持在1 亿以上。其他老游戏，MR、奇迹暖暖、COQ、AOWE 等保持稳定贡献。

公司布局拓展游戏品类，休闲手游《妙趣消除》已正式上线。代理游戏《恋与制作人》针对东南亚市场的版本有望Q1 上线。

《Game of Survival》是公司打造的一款重磅手游，融合SLG、求生等多种玩法，有望于4 月正式上线推广，我们预测后续月流水有望达1 亿元以上，或成为超越COK 的爆款，为公司收入及业绩带来弹性。

出版发行：政策支持，市场景气，具备竞争壁垒。

政策支持体现在两个方面：对出版行业的支持及对国企的支持。2018 年以来，财政部、税务总局先后出台了延续出版行业增值税优惠的政策及提高出口退税率的政策，支持出版发行公司在国内做大做强并走出国门。

教材教辅：刚需消费品，基本不受疫情及经济波动影响。江西新华发行集团是省内教材教辅的主要发行渠道，处于垄断地位，与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系。

一般图书：图书零售市场保持两位数增长，其中少儿类图书最为景气。公司旗下21 世纪出版社是少儿品类龙头。同时，全面奔小康、建党100 周年等图书题材有望持续受益，公司或迎主题类图书大年。

盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2019-2021 年实现营收分别为112.21亿元、122.35 亿元、132.82 亿元，同比增长-2.53%、9.03%、8.56%；实现归母净利润分别为17.78 亿元、19.69 亿元、22.12 亿元，同比增长9.79%、10.77%、12.35%；对应EPS 分别为1.29 元、1.43 元、1.61 元。维持买入评级。

风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；