全球移动游戏前景广阔

预估全球移动游戏市场容量将在2022 年达到954 亿美元，对应2019 年至2022 年复合增长率达到11.67%，而同期非移动游戏复合增长率仅有6.40%。东南亚和拉美地区移动游戏市场广阔，北美和欧洲市场趋近成熟。

全球移动游戏前景广阔，为游戏发展的主要驱动力。

中国手游出海还有发展空间

2018 年中国移动游戏出海市场规模已经达到421.2 亿人民币，预计到2022年，移动游戏出海市场将会达到798.4 亿人民币。中国移动游戏公司出海市场营收占比约为25%，近五年来此比例稳定中有增加，预计到2022 年将占比28%左右。在全球Top1000 游戏发行商来源国家分布（按用户支出，不含中国大陆市场）中，中国发行商仅次于美国和日本发行商，占比达到16%，还有很大发展空间。

中文传媒旗下智明星通为手游出海领导者

中文传媒为江西省出版集团控股企业，是江西文化传媒领军者与中国游戏出海领导者，主营业务包括出版发行、物流贸易等传统主业务以及游戏、新媒体、物联网、投融资、在线教育等新型业态。截至1H19，中文传媒在全国同行中整体排名与去年同期相比上升2 位，位居全国第5 位；在文化企业30 强出版发行类集团中，市场占有率排名第四。公司旗下游戏公司智明星通在 App Annie 发布的 2019 年上半年主要中国公司（按海外游戏用户支出排名）中排名第 8。其中《列王的纷争》为智明星通自研自发产品，于2014 年7 月全球上线。自上线以来，游戏表现持续优异。

投资建议

我们给予中文传媒「买入」的投资评级：基于中文传媒（1）传统出版业务表现稳定；（2）手游出海领导者，储备强劲IP。我们预估公司2019 年、2020年和2021 年的营业收入分别为114 亿元、136 亿元和146 亿元，同比增速分别为-1%、18%和8%；归母净利润分别为16.37 亿元、18.58 亿元和20.73亿元，同比增速分别为7%、14%和12%。目前股价对应2020 年PE12.1倍。

风险提示

游戏研发进程或产品流水不如预期。