2023 年度业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：营业收入290.07 亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润18.86 亿元，同比增长39.62%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入82.76 亿元，同比上升9.07%，环比增长22.61%；归母净利润2.36 亿元，同比增长25.94%，环比-62.24%。业绩符合市场预期。

发展趋势

净利润同比增长40%，产品交付质量持续提升。1）公司2023 年净利润同比增长39.62%，毛利率及净利率分别同比增长0.95/1.63ppt 至29.7%/6.5%，我们认为主要系专业化整合推动公司资产质量及经营效率持续提升，规模效应强化公司盈利能力。2）分产品看，2023 年航空产品实现营收247.38 亿元，YoY+8.63%，毛利率30.37%，YoY+0.18ppt。防务产品2023 年实现营收10.75 亿元，YoY+10.57%，毛利率29.37%，YoY-1.34ppt。公司各类航空产品交付质量持续提升，圆满完成全年生产计划。

期间费用率同比扩张，经营计划体现高质量发展预期。1）2023 年公司期间费用率同比+1.77ppt 至21.76%，其中研发费用率同比+2.13ppt 至12.03%，研发费用同比+27.09%至34.9 亿元。2）2023 年公司经营活动现金流净额-10.17 亿元，主要系客服支付应收票据大幅增长，23 年末公司应收票据达63.71 亿元，YoY+66.02%。3）公司发布2024 年经营计划，预计实现收入285.22 亿元，同比-1.67%，实现利润总额24.37 亿元，同比+8.0%。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益。

航空机载系统龙头，改革提速或助力经营效率提升。1）公司是我国航空机载系统核心供应商，拥有较为完整的航空机载产业链，2023 年4 月吸收合并完成并募集资金50 亿元拟用于航空引气子系统、液压作动系统等产能建设，我们认为专业化整合有助于发挥机载行业协同效应及规模优势，公司有望享受航空装备行业红利而持续成长。2）在国资委持续推动央企上市公司质量提升的背景下，各项国企改革工作或加速推进。公司是航空工业集团旗下机载系统唯一上市平台，我们认为国企改革加速有望提升公司资产质量和经营效率，助力公司高质量发展。

盈利预测与估值

公司2023 年4 月完成重大资产重组，我们上调公司2024 年净利润预测20.7%至20.69 亿元，首次引入2025 年净利润预测23.81 亿元，当前股价对应2024/2025 年28.6/24.9 x P/E。我们维持跑赢行业评级，看好公司作为机载龙头的发展前景，除权后上调目标价58%至14.87 元，对应2024/2025 年34.8/30.2 x P/E，潜在涨幅21.5%。

风险

1）特种产品价格调整风险；2）市场竞争加剧风险。