事件：

公司于2023 年8 月22 日发布2023 年半年报：上半年实现营业收入139.81 亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润10.24 亿元，同比增长25.3%；扣非后归母净利润7.81 亿元，同比增长78.04%。

点评：

收入利润稳步增长，利润率略有下降。公司上半年毛利率/净利率分别为26.74%/8.77%，分别同比下降2.1/1.59 个百分点；销售/管理/财务费用分别同比+15.24%/-0.97%/+874.8%，其中财务费用大幅上涨主要是定期存款减少导致利息收入减少。截至2023 年上半年末，公司应收账款217.89 亿元，较年初增长27.5%，应付账款149.17 亿元，较年初增长23.3%，表明公司下游需求旺盛，订单预期充足，生产交付有序进行，未来业绩有望持续稳定增长。

换股吸并中航机电项目顺利完成，实现专业化整合。2023 年4 月13日，公司换股吸收合并中航机电项目实施完成。6 月26 日，本次交易50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等项目建设。我们认为，此次合并有利于公司做强主业，全面提升机载系统装备研制能力，实现长期高质量发展。

防务产品发展成效明显，民用产品布局稳步推进。上半年公司圆满完成防务产品生产任务，保证飞机交付任务，持续保障产品订货供给；科研生产能力稳步提升，上半年研发费用11.37 亿元，同比增长22.74%。

民用方面，公司抓住 C919 项目的历史机遇，多家子公司成为 C919项目配套供应商，并在国产支线涡桨客机 MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机 AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为282.88/312.17/358.98 亿元，归母净利润分别为23.76/29.22/33.48 亿元，对应EPS 为0.49/0.6/0.69 元，对应PE29.49/23.98/20.93X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值不及预期