基金农业持股比例较高。基金持股比例在一定程度上反映市场对行业的投资热情，基金农业持股比例于2015 年4 季度达到高点。今年一季度基金对农业持股比例环比下降，较去年同期水平增长明显。一季度数据显示，在农业行业的子板块中基金持股比例同比增长从大到小的有禽畜养殖、动物保健、渔业、种植业、饲料和农产品加工六个子板块。同比下降从大到小的子板块是农业综合和林业。一季度所有子版块基金持股比例均环比下降，从大到小依次饲料、农业综合、动物保健、种植业、渔业、农产品加工、禽畜养殖和林业。

收益质量改善，资本结构优化。从盈利能力角度看，2016 年一季度农业板块净资产收益率与扣非净资产收益率均小幅增长，毛利率由去年同期的11.96%上升至19.15%，农业板块上市公司盈利能力多数有所提升。从收益质量角度看，经营活动净收益占利润总额的比例增长明显。扣除非经常性损益的净利润在净利润中占比由去年一季度的56.82%上升到91.41%。经营活动产生的净现金占收入比例则大幅上升。通过分析行业资本结构数据，我们认为行业的资本结构有所优化，今年一季度资产负债率为41.81%，同比下降4.36 个百分点。从成长能力角度看，营业收入增长率今年一季度上升4.03%，同比上升3.33 个百分点；归属母公司净利润增长率和净资产收益率增长率均大幅下降。

禽畜养殖饲料下半年持续景气。当前能繁母猪存栏仍处于低位，白羽肉鸡祖代鸡苗引种受限，决定了下半年生猪和肉鸡的补栏有限，猪价和鸡价下半年维持高位。尤其白羽肉鸡一季度全国祖代鸡苗引种不超过3 万套，三季度美国和法国复关可能性小，白羽肉鸡未来2 年都将处于供不应求的状态，长期看好。随着猪的补栏增加，对饲料的需求将逐步增强。养殖企业利润丰厚，饲料价格有一定的成长空间，下半年看好饲料行业。

全球极端天气增多，农产品价格提升。受厄尔尼诺的影响，去年至今年6 月，全球极端天气发生频率增多，农产品减产幅度较大。尤其糖和大豆出现较大供需缺口，预期价格将震荡上行。下半年拉尼娜发生可能性高，关注气候变化和极端天气对各类农产品主产区的影响。

行业评级和投资建议：我们维持农林牧渔行业的“看好”评级，建议关注禽畜养殖行业、饲料行业、种植业及糖业。相关公司推荐圣农发展（“增持”）、北大荒（“增持”）、金新农（“买入”）及万向德农（“增持”）等。

风险因素：价格上涨不达预期、宏观经济系统性风险、疫情和天灾带来的负面影响。