公司毛利率下滑。毛利率下滑主要有两方面原因。首先，玉米种子市场供过于求，农技推广中心统计数字显示，2011/12 年度杂交玉米制种面积 410 万亩，制种产量 13.6 亿公斤，有效库存在4亿公斤以上，而市场需种量在 11亿公斤左右，年余种量/需种量达到 60%，市场供给的压力势必会加大公司之间的竞争；其次主营品种业绩受阻，公司目前主营玉米品种郑单 958 的经营单位由原来的 4 家变更为现在的 5 家，对公司的销售产生了不利影响，另外受市场热门品种的冲击郑单958 推广面积的扩张速度放缓。

公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司逐步强化新品种的研发和储备。2012 年公司共有 30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近 60 个；2012 年度公司实现了玉米新品种德单 5 在山东的审定，晋单73 在吉林的审定，德单 11 在内蒙的审定，并引进 2 个玉米新品种：唐科 82（河北）、德单 129（吉林）；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了 12个油葵和 9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单 958等品种失去的市场份额。

政策长期利好民族种业龙头。国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020 年)》。《规划》明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位；预计到 2015 年前 50强企业的市场占有率达到 40%以上。即用三年时间将前 50 强企业市场占有率提高 10%左右，体现了政府对龙头种业公司扶持的决心，我们也可以预期未来将有一个较强的扶持力度；新《规划》鼓励种子企业间的兼并重组，强强联合，实现优势互补、资源聚集，支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业；《规划》还提出了种业发展的一系列保障政策，为种业发展护航。作为种业的龙头企业，预期万向德农将是从新政策中获益较大的公司之一。

盈利预测： 考虑到公司新品种潜在的增长空间， 预计公司 2013~2015 年每股收益为 0.64元 （原为 0.67元）、0.86元、1.12元，对应2013 年 3月 14日收盘价（13.55元）未来三年的市盈率分别为 21倍、16倍、12倍，我们维持对其“增持”评级。