投资要点

重申农业板块投资逻辑：把握周期性主导的投资节奏。农业加速转型的趋势，决定了农业板块的中长期投资价值。但对短中期农业股投资节奏的把握，需要重点考虑周期性因素。一般来讲，在通胀回落周期里（经济处在衰退期和复苏早期），农业股行情总体将弱于大市。今年1-5月，中信、申万、wind的农业指数均跑输大市，并分别排在各自行业分类中的倒数第7、倒数第2，和倒数第4位。

下半年全球农产品价格仍将处在下行周期。国际市场，2011/12、2012/13年度全球粮食产量预期增加、总需求增速放缓、市场避险情绪增强等偏利空因素，将主导国际农产品价格震荡走低。国内市场，我们预计，在国家保障粮食安全的目标下，粮价仍将保持总体平稳趋涨态势；猪价及其他畜禽产品价格短期可能迎来阶段性反弹，但总体仍将处于下跌周期直至明年二季度；海参供应量增加将令价格承压。

公司业绩随行业景气回落进入下滑通道。目前畜禽养殖和水产养殖盈利同比下滑明显，基于我们对下半年价格走势的判断以及去年较高的基数，预计今年三、四季度大养殖板块（包括畜禽、水产、苗种）面临盈利同比降幅扩大的压力。种子板块趋势性与周期性交织，业绩预计将继续分化。饲料行业景气料将筑顶回落。相比而言，农产品加工行业的成本压力将趋缓，盈利环比改善可期。

风险提示：自然灾害；通货紧缩；食品安全问题。

维持行业“中性”评级。随着农产品价格延续偏弱走势，行业内多数子板块都面临业绩和估值同时向下调整的预期（预计中报和三季报后，市场可能会批量下调部分上市公司2012/2013年业绩预测），行业总体将继续呈现弱势行情，我们维持行业“中性”投资评级。预期下半年主要投资机会包括：1、下游农产品加工业因成本下降，毛利率有望逐步回升，投资机会相对突出；2、结构性的个股行情和板块性的反弹行情仍值得期待，其中转型快、抗周期、低估值的板块和个股仍有可能走出独立的行情。我们相对看好隆平高科、大北农、海大集团、中牧股份、安琪酵母等。