5月中信农业指数跑赢大市，1-5月行业指数跑输大市。按照中信指数分类方法，5月份，林木及加工板块上涨12.02%（其中永安林业受稀土概念影响而连续上涨），动物疫苗涨4.40%，畜牧养殖涨1.07%，饲料涨0.71%，水产养殖跌0.01%，农产品加工及流通跌1.96%，种子跌2.86%，果蔬饮料跌4.09%，海洋捕捞跌4.88%。1-5月份，中信、申万、wind的农业指数均跑输大市，并分别排在各自行业分类中的倒数第七、倒数第二，和倒数第四位。

6月全球大宗农产品价格料将继续震荡走弱；预期国内粮价维稳、猪价或将阶段性反弹。USDA5月供需报告利空，预计2012/13年全球玉米、水稻、大豆增产，导致期末库存同比上升，此外欧债危机风险上升，预计6月国际农产品市场将总体呈现震荡偏弱走势。国内，预计粮价以平稳为主；春节前后仔猪供应减少，可能导致猪价6月阶段性反弹；糖棉价格料将弱势调整，油脂价格上涨动能不足。

畜禽养殖和水产养殖盈利均下滑明显。5月生猪均价同比下跌14.07%；仔猪同比下跌0.31%；肉猪养殖月均单头毛利同比下滑79%左右，仔猪月均单头毛利同比下滑15%左右。鸡肉月均价同比跌13.6%，养殖盈利由3月下旬的1.91元/只，下降至目前的0.24元/只，全产业链养殖单只盈利同比降60%左右。商品代鸡苗均价同比跌7%左右，但父母代鸡苗相对坚挺。海参价格环比下跌4.76%，同比下跌5.88%。我们认为，下半年养殖盈利同比降幅压力较大，预计行业将同时面临业绩下调和估值下调的双重风险。

相对看好饲料和种业优质股。种业加速转型趋势不变，但供给量周期性上升，导致市场竞争加剧，从研发实力、产品储备、营销能力，和短期业绩释放的角度来看，我们依然最看好隆平高科。饲料行业5月份销售情况仍然向好，我们认为，由于生猪存栏量还处于上升阶段，饲料行业具备后养殖周期的特点，短期内其景气将有望延续，预计龙头企业将在半年报中兑现业绩高增长。

风险提示：疫病和自然灾害风险；通货紧缩风险；食品安全风险。