投资要点

农产品价格震荡回落，行业景气进入周期性下行通道。基于主要农产品供给逐步恢复，需求增速随着全球经济下滑而放缓，我们判断明年困际大宗农产品价格将震荡走低。预计国内除粮价继续平稳趋涨外（政府向上调控的支撑），其他农产品将进入下降通道，糖价和棉价震荡下行，畜禽产品价格拐点出现，进入下跌通道，油脂价格将跟随国际市场震荡走低。在农产品价格全面走低态势下，农业行业景气将进入周期性回落通道。

农业转型依然处在加速期，农业科技进步是2012年主要关注点。我国农业发展趋势不会因周期性回落而改变，仍然处在转型加速期。明年转型加速期的主要特征是：农业科技进步将加速；农业基础设施建设力度继续加大；龙头企业产能继续保持快速扩张，行业集中度逐步提升；行业产品结构继续升级，盈利模式变迁。农业科技进步是明年的主要关注点，包括生物育种、节水灌溉、病虫害防治、社会化服务体系建设等。

重点关注育种和饲料板块。我们认为，2012年农业投资主线集中于转型快和抗周期。转型快是指子行业在政策推力或市场拉力下，快速转向现代农业，主要包括种子板块（扶持政策继续出台；高端种子加速替代低端种子，行业盈利水平提升）。抗周期是指子行业景气不随农业行业景气变化而变化，或者滞后于行业景气，主要包括种子（粮价平稳趋涨，种子行业景气相对稳定）和饲料板块（行业景气滞后于养殖行业半年左右）以及动物疫苗行业。

风险提示：自然灾害；通货紧缩；食品安全问题。

下调行业评级为“中性”。我们认为，尽管农业仍处在转型加速期，但行业景气周期性回落仍然会影响到大部分公司短期的估值与股价，因此我们下调2012年农林牧渔行业投资评级至“中性”。重点关注转型快、抗周期和估值低的板块和个股，建议关注登海种业、敦煌种业、新希望、大北农、海大集团、中牧股份、朗源股份、獐子岛、好当家、顺鑫农业等