业绩小幅优于我们预期

润表：1H21业务线全面回升、收费类业务增势更强。1）1H21上市券商盈利同比+29%年化ROAE+1.0p叶t至10.3%;2）2Q21盈利同比+28%环比+31%、年化ROAE同比+1.1pp/环比+25ppt至11.5%,创2015年后最优单季水平；3）成本管理：收入结构变化及头部公司人员扩张下整体业务及管理费率略有上升，融资类业务资产质量好转带动减值压力大幅缓解4）前十大券商上半年盈利+31%（s行业整体+9%）、集中度进一步提升资产负债表：金融资产规模稳定，融出资金驱动杠杆率持续提升。1）1H21上市券商总资产较年初+10%至95万亿元，其中客户资金+12%（占总资产19%）、金融投资资产-1%（占自有资产50%）、融出资金+14%（占自有资产18%）、以股质为代表的买入返售资产-7%（占自有资产55%）；2）上市券商平均自有资产杠杆率较年初+0.2x至35X,其中前十大券商平均杠杆4.5X、资本运用效率更优；整体资金成本略有下行（同比11ppt）发展趋势

轻资产领衔增长：上市券商合计收入同比+26%、收入占比+2.2%至47%,结构性亮点纷呈。1）经纪及财富管理：交投活跃带动经纪收入同比+25%产品代销增长爆发，其中头部公司产品销售和机构经纪录得更高增速驱动收入结构优化2）资管收入同比+30%,公募基金是增长亮点、券商资管主动管理占比持续提升；并表基金公司或公募业务突出的券商录得更高增长。3）IPO活跃驱动投行收入同比+25%、头部集中度进一步强化。

资本类业务稳中有升：上市券商合计收入同比+15%、收入占比为53%。1）突岀。2）投资收入同比+13%,金融资产规模稳定、结构优化，尽管市场数涨幅同比有所回落、但头部公司衍生品业务规模持续高增。

盈利预测

估值与建议

当前AH券商交易于1.9x/0.8X静态PB,板块现有估值水平与行业持续向好的盈利情况、活跃的市场交易情绪、资本市场改革顺周期仍有所背离，估值修复行情有望持续。近来中资券商专业化趋势下，领先公司以资管及财富为代表的轻资产业务和机构客需导向的产品业务竞争力强化，或实现分部估值新起点。建议关注1）领先的零售财富管理平台东方财富/同花顺；2）特色资管标的广发证券华兴资本；3）低估值头部券商华泰证券/国泰君安等。

风险

交易额大幅菱缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。