报告要点

国改加速落地，交运势在必行

交通运输行业作为国民经济发展的支柱产业，存在：1）国家垄断，缺少多元化发展，管理粗放；2）具备公益性质的社会基础设施，定价受政府调控，管理层缺乏激励；3）投资金额大，建设周期长，投资回报周期长，融资渠道单一这三大特征，改革需求强烈。目前，交运行业国资控股占比较高，在申万交运行业的92 家企业中，国企占比高达73.9%。

随着今年国企改革政策密集出台，改革提速，攻坚加码，交运行业国企改革得到进一步催化。2016 年2 月，国资委公布2016 年国企“十项改革试点”改革方案，并确定试点企业、制定试点实施方案，下半年全面铺开央企改革试点工作，标志国企改革进入落实阶段。我们预计交运行业国企改革也将提速。

交运国改标的筛选：自上而下，两个维度

我们自上而下对交运行业国企改革标的进行筛选。从板块盈利情况来看，国企改革预期最为强烈的板块依次是航运、铁路、港口。从区域执行力度来看，我们认为中央（国资委）执行力度最大，其次是上海（上海国资委）和广东（深圳国资委、广州国资委）。

交运国改标的筛选：自下而上，三条路径

我们再自下而上对交运行业国改标的进行筛选。通过梳理近期落地案例，并结合顶层设计路线，我们认为，“健体”将是交通运输国企改革的主要目标。具体改革路径可以梳理为以下三条：1）资产重组（主要针对央企）；2）对外兼并；3）混合所有制改革（引入战略投资者或者股权激励、员工持股）。

交运国改标的梳理：关注资产重组和混改

综合改革预期程度、改革执行力度、估值等三方面因素，重点推荐标的如下。

外运发展：中外运长航并入招商局，协同效应与国改推进可期；快递影子股，估值有待修复。广深铁路：铁路行业拐点正在逼近，铁路改革呼之欲出。五洲交通：管理层换届公司主业回归公路，大股东增持股价安全边际清晰，业绩风险释放扭亏步伐坚定。中储股份：诚通集团旗下上市物流平台，引入战投普洛斯转型现代物流。深高速：政府回购提供充沛现金流，多元化发展实力强劲，股权激励激发公司发展动能。

风险提示：国企改革实施进度和效果低于预期，宏观经济大幅下滑