事件描述

我们对五洲交通进行跟踪覆盖。

事件评论

曲折过后砥砺前行，回归公路主业。五洲交通主营业务为高速公路收费、物流贸易和房地产开发。公司核心资产为坛百高速和罗岑高速，由于2012-2014 年大量开展贸易业务与矿业，导致收入膨胀的同时盈利质量受到一定影响。2015 年4 月公司新一届领导班子上任以来，提出了“回归高速公路主业、恢复融资功能”的发展战略。目前，随着公司退出矿业、停止开展大宗贸易，尽管收入体量从60 亿以上回落到了20 亿左右，不过公司公路主业贡献的利润规模稳中有升。

核心路产：坛百路和岑罗路。五洲交通旗下的核心高速公路资产为：坛百路和岑罗路。2015 年，这2 条高速公路贡献了公司45%的车流量以及87%的通行费收入。1）坛百路：西南边陲要道，核心收入与利润来源。全长187.82 公里，连接广西南宁（坛洛）和百色，车流量和收费额占公路业务总量的25%和71%。我们预计，未来2 年坛百路可以维持5%-10%的合理增速，每年可以贡献3 亿左右的净利润。2）岑罗路：衔接桂粤，利润次要来源。全长39.57 公里，是连接广西和广东的主要高速公路之一，地缘优势显著。车流量和收费额占公路业务总量的20%和16%。我们预计，未来几年，岑罗高速作为衔接桂粤两省的主干线之一，将可以持续每年贡献5500 万以上的净利润。

业绩风险2015 年大幅释放，扭亏步伐坚定。2015 年，公司完成了3家亏损公司股权的转让，这些资产在2015 年对公司带来的净利润影响大约在-2.6 亿左右。同时公司2015 年计提了4.28 亿的资产减值准备，并且于2016 年4 月对坛百高速进行了正常的折旧调整，甩开历史包袱以后，预计2016 年公司将大幅扭亏。

继往开来，变革求新。五洲交通未来的看点在于：1）新一任管理层全力贯彻公司“回归高速公路主业、恢复融资功能”的发展战略，主业扭亏，未来净利润逐步回归到3.5 亿以上规模；2）大股东交投集团的股份增持给予了公司清晰的安全边际（今年5 月4.82 元价格增持，增持计划尚未完成）；3）跨境电商平台的搭建成型，新恒基公司的海润项目落实；4）广西自贸区的获批推动公司物流业务发展。我们保守预计，公司2016-2018 年的EPS 分别为0.23 元、0.38 元和0.44 元，对应PE 分别为24 倍、15 倍和13 倍，给予“增持”评级。