投资要点

高速公路进入业绩稳定增长期。经过十几年的快速发展,全国高速公路基本成形,正在步入稳定发展阶段。具体到高速公路上市公司方面,由于持有路产通常建成较早,具有成本低、地理位置好、车流量稳定等特点,大多数路产可贡献稳定收益和现金流。从2014年上半年情况看,公路行业整体表现依旧稳定,大部分路产的车流量增速保持与GDP增速大致相当的水平。根据中信宏观组判断,宏观经济有望企稳,从这个角度看,高速公路全年有望继续保持稳定增速。

业绩稳定低估值板块,可能获市场重新重视。我们统计了2009年以来高速公路上市公司营业收入和净利润的同比增速情况。除2012年受免费通行政策影响外,高速公路行业基本上维持了收入和利润均稳定增长的态势,增长区间稳定在5-10%。尤其进入2013年下半年后,高速公路上市公司的净利润有明显恢复增长的趋势。高速公路板块市盈率目前已下滑至11倍,市净率下滑至1.04倍,位于历史最低点附近。从横向对比看,高速公路板块也是A股市场上估值最低的板块之一,PE估值仅高于银行、建筑和煤炭行业。高速公路具备业绩稳定和现金流丰富特点,在估值水平较低的情况下,长期投资价值显现。

国企改革势在必行,有望推进公司转型升级。自十八大报告提出国企改革议题后,国企改革推行逐步进入了实质加速阶段。从国资委、财政部到地方省级政府,从中石化等大型国企到江淮汽车等地方国企,都开展了国企改革的实质性动作。高速公路行业大部分都是国企,具备功能性和转型需求等特点,决定其可能成为国企改革的试点行业。在混合所有制、股权激励方面可能会有一些改革空间,具体可能反映到配套支持和转型方面。

沪港通开通,高股息有望获得高估值。在高速公路车流量和业绩进入平稳发展时期,股息率已经成为高速公路股估值的重要因素。但股息率在A股和H股的重要程度和吸引力却不一样,主要两个市场的无风险利率水平的差异。大陆的无风险利率水平远高于香港,沪港通开通后,两地资金有机会直接投资对方市场,A股高股息率个股有望获得高估值。

风险因素:1.高速公路政策调整风险。2.货车流量下滑风险。

投资策略:高速公路行业基本面和政策面都在好转,业绩和估值方面都面临上升趋势,继续维持“强于大市”评级。投资标的方面,我们认为国企改革、沪港通和转型都可能成为估值提升的催化剂。综合三方面考虑,我们重点推荐三家公司:深高速、山东高速和华北高速。其中,上调山东高速评级至“买入”。山东高速业绩稳定,是交运板块估值最低的上市公司,并且有望受益山东省国资改革和沪港通政策。预计 14-16 年 EPS 为0.50/0.52/0.53 元,对应 PE 为 5.9/5.7/5.6 倍,股息率达 5.1%,上调评级至“买入”。