2013上半年收入增长62%,净利润下滑14%。2013年上半年,公司实现营业收入29.9亿元,同比增长61.6%;归属于上市公司股东净利润1.57亿元,同比下降14.0%;EPS0.19元,业绩下滑幅度有所缩窄。其中,营业收入的大幅增长主要得益于物流贸易业务的增长,而净利润的下滑则主要是由于房地产业务利润的减少,前者收入同比增长117%,后者收入同比降低57%。

物流贸易继续高速增长,毛利率转正。物流贸易的持续增长支撑了公司营业收入的大幅提高。2013年上半年,公司物流贸易营业收入达24亿元,同比增长117%,占营业收入比例上升至80%。公司物流贸易的毛利率仅为2.14%,远低于交通运输业74.2%和房地产业58.6%的毛利率,对整体利润的贡献仍比较有限。在去年物流贸易毛利率一度为负的情况下,公司也适时撤出了部分市场风险大、贸易额小、利润低的项目,目前主要经营以铝、煤、化肥为主导,铁、钢材、有色金属、涉农物资等为补充的相关业务。这样的经营调整也成功使其物流贸易板块毛利率由负转正。

通行费收入保持稳定,贡献公司74%毛利。公司主要路产均位于广西省,外向型不明显,通行费收入受宏观经济影响较小。2013年上半年,公司实现通行费收入4.63亿元,较上年同期略下降0.43%。在上半年有13天免费通行期的影响下,公司仍然维持了通行费的基本平稳,也反映了公司主业的稳定性。此外,公司在广西省外的业务收入同比增长超过4倍,达到1.62亿元,主要来源于二级子公司凭祥万通公司及五洲国通公司贸易收入。

资源类项目开发,仍是公司未来拓展重点。堂汉公司收购是公司多元化发展战略在资源领域的尝试,由于最后非公开发行方案未获董事会通过,公司在资源领域的拓展也暂告一段落。但公司布局资源类项目的战略仍未改变,未来将重点布局有色金属采选、冶炼、加工企业并购项目,以建立完整的有色金属采选、冶炼、加工业务链,逐步形成以经营高速公路为主,物流、资源开发齐头并进的多元化经营格局。

风险提示。公路收费政策调整、房地产市场低迷。

盈利预测及估值。在免收通行费的影响下,公司上半年通行费收入基本持平,符合我们之前预期。我们维持公司盈利预测,预计2013-15年公司EPS分别为0.40/0.46/0.51元/股,当前A股价格为3.84元,对应2013-15年PE分别为9.5/8.3/7.5X。考虑到公司多元化发展有望取得突破,维持公司“增持”评级。