投资要点

2012年收入增长134%，净利润增长15%。2012年，公司实现营业收入53.89亿元，同比增长134%；归属于上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长15%；EPS0.38元，同比增长15%。其中营业收入的大幅增长主要得益于物流贸易业务的扩张。

物流贸易持续高增长，利润贡献仍有限。公司营业收入的大幅增长主要来自物流贸易业务的扩大。2012年公司物流贸易营业收入达39.89亿元，占主营业务收入的74.2%，同比增长312%。公司自2011年下半年开始大力培育物流贸易业务，收入也因此大幅增长。由于该业务的毛利率仅为0.91%，远低于交通运输业71%和房地产业55%的毛利率，其对整体利润的贡献仍比较有限。值得一提的是，公司预付款项达9.7亿元，同比增长230%，主要受贸易规模扩大和土地储备影响。

通行费收入增长约10%，省外业务增长398%。公司主要路产均位于广西省，外向型不明显，通行费收入也因此并未受宏观经济较大影响。2012，公司通行费收入实现了约10%的增长，主要增量来自公司2010年底收购的坛百路。公司在广西省外的业务收入同比增长398%，达到9.6亿元，主要来自于公司三级子公司上海容顺物流有限公司。

拟收购广西堂汉锌铟，进军有色领域。为了增强公司主营业务的抗风险能力，公司与广西堂汉锌铟股份有限公司及其实际控制人签署《重组意向协议书》，初步拟定以增资扩股方式或其他适当方式对堂汉公司进行重组以实现对堂汉公司的控股。近几年，由于受到锌价格下跌和数次政策性停产的影响，堂汉公司处于亏损的状态，短期内应不会对公司经营和财务状况产生重大影响，但不排除未来进行相关投资所产生的大额资本性支出。此次收购是公司多元化发展战略在矿产领域的首次突破，对业绩的影响还尚待观察。

风险提示。公路收费政策调整、房地产市场低迷、矿产收益的不确定性

盈利预测及估值。在免收通行费的影响下，公司全年通行费收入增长仍然超过两位数。考虑到收购后盈利存超预期的可能，我们小幅上调公司2013-14年盈利预测，预计2013-15年公司EPS分别为0.40/0.46/0.51元/股（原2013-14年预测数为0.36/0.42元），当前A股价格为4.22元，对应2013-15年PE分别为10.4/9.2/8.2X。考虑到公司多元化发展取得突破，未来有望逐步贡献业绩，维持公司“增持”评级。