投资要点：

公司发布2023 年年报以及2024 年一季报。2023 年公司实现营收53.7亿元，同比-16.2%，归母净利-2.3 亿元，同比-163.9%，扣非归母净利-2.0亿元，同比-152.8%。2024 年第一季度公司实现营业收入10.26 亿元，环比-23.8%，归母净利润为0.0 亿元，环比-100.0%；扣非归母净利润-0.07 亿元，环比-275.0%。向全体股东每10 股派发2023 年度现金红利0.5 元（含税）。

2023 年：稀土原料下滑拖累公司业绩。1）量：2023 年公司钕铁硼生产量1.04 万吨，同比+2.21%，销售量1.08 万吨，同比+12.21%。2）价：

全年烧结钕铁硼N52 均价258.2 元/公斤，同比-19.4%，产品价格随稀土价格下降。2023 年镨钕氧化物均价53.3 万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7 万元，同比-32.6%。3）利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为6.06%，同比-13.38pct，主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。4）库存：截至2023 年年底，库存量886 吨，同比-32.47%；原材料库存6.01 亿元，同比-37.9%；存货合计17.66 亿元，同比-40.0%，面对稀土价格大幅调整，公司积极降低库存水平。

24Q1：稀土价格继续下降业绩承压。公司在新能源汽车领域收入4.01亿元，同比-21.8%，环比-18.7%，占总营收42.3%；消费电子领域收入1.88亿元，同比-29.6%，环比-35.6%，占总营收19.8%；工业及其他应用领域收入3.59 亿元，同比-22.8%，环比-5.0%，占总营收37.9%。同环比数据均有所下滑，主因系稀土价格在24Q1 继续下降。

稀土价格止跌反弹，把握新能源汽车和空调需求增量赛道。2024 年第一批稀土指标增速放缓，供需关系得到改善，稀土价格于3 月下旬止跌反弹。2024 年空调和家电行业高景气，是磁材行业需求增长最快的领域，也是公司业务覆盖范围，后续以旧换新政策将继续推动该领域增长，公司将因此受益。

募投项目略延期，现有产能充足。因行业竞争加剧，公司公告此前募投的计划2024 年4 月开始投产的1.5 万吨包头项目，重新规划于2025 年6月建成投产5000 吨产能，剩余产能于2026 年6 月建成投产。截至2023 年末，公司已具备钕铁硼坯料产能21000 吨/年，晶界扩散产能10000 吨/年，而23 年钕铁硼成品产量约1.04 万吨，仍有充足产能去满足客户需求。

盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和产品销量假设，预计24-26年公司归母净利润为3.65/5.00/6.14 亿元（24-25 年前值为4.38/5.99 亿元）。

2024 年对应PE 18.8 倍，考虑到稀土价格已经触底反弹，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；客户拓展不及预期风险；公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。