行业近况

9 月25 日，工信部和自然资源部下达2023 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，其中矿产品指标12 万吨，同/环比+10%/持平；冶炼分离指标11.5 万吨，同/环比+10%/持平。

评论

从总量增速看，2023 年第二批及全年开采指标同比增速较去年同期均大幅放缓。一是2023 年第二批开采指标同比+10%，较去年同期增速-20ppt。

二是2023 年全年开采指标同比+14%，较去年同期增速-11ppt。三是2023年第二批开采指标环比持平，符合我们此前预期。

从轻、重稀土结构看，2023 年全年开采指标继续向轻稀土倾斜，重稀土指标连续6 年保持不变。2023 年轻稀土矿产品指标同比+16%，较去年同期-12ppt；重稀土矿产品指标同比持平，重稀土指标连续6 年保持不变。

从各集团指标分配看，2023 年稀土开采指标继续向北方稀土倾斜。2023年北方稀土开采指标同比+18%，占比达69%（较去年+2ppt）；中国稀土集团轻、重稀土以及合计指标同比分别+10%、持平、+8%；广东稀土、厦门钨业开采指标同比均持平。

短期看，供应侧边际增量有限，需求回暖有望驱动稀土价格继续回升。一是根据海关数据，今年2-7 月我国自缅甸进口REO稳定在4500 吨/月，受缅甸矿山检查导致当地部分矿山暂时停产影响，8 月我国自缅甸进口REO3913 吨，环比-19%。我们认为，考虑到年初至今缅甸对于此前库存的消耗以及新增产能基本已释放，今年后续月份边际增量有限。二是国内第二批开采指标环比持平。我们认为，稳增长发力叠加机器人等新型应用落地有望改善需求，供应边际增量有限的背景下，稀土价格有望继续回升。

长期看，“万物电驱”时代已至，稀土永磁迎来发展新浪潮，稀土及磁材企业配置价值凸显。一是“万物电驱”时代到来，以新能源车、工业电机为首的高效节能领域发展迅速。我们预计，高端磁材2022-2025 年需求CAGR为28%。二是据我们测算，2023-2025 年全球氧化镨钕供需缺口分别为4123/-59/-5307 吨，占需求比例分别为4.44%/-0.05%/-4.26%。我们认为全球氧化镨钕供需有望逐步从过剩转向紧缺，稀土价格有望实现温和上涨，推动稀土及磁材企业业绩实现稳定增长。

估值与建议

我们维持相关公司盈利预测、目标价及评级不变。稀土磁材建议关注金力永磁、正海磁材、中科三环、宁波韵升等。稀土上游建议关注北方稀土、中国稀土（未覆盖）、广晟有色、盛和资源（未覆盖）等。

风险

下游需求不及预期，海外稀土供应超预期。