1H23 业绩低于预期

我们统计了8 家烧结钕铁硼企业的业绩，8 家企业1H23 实现总营业收入206 亿元，同比-5%；总归母净利润7.5 亿元，同比-57%。由于稀土及磁材价格下滑，1H23 业绩低于我们预期。

发展趋势

1H23 磁材业绩整体承压，产品应用领域及库存管理差异导致业绩分化。

一是稀土磁材价格下滑，磁材企业业绩整体承压。据亚洲金属网，1H23 氧化镨钕、钕铁硼50H均价同比分别-40%、-29%。我们选取A股8 家烧结钕铁硼上市公司，据公告，1H23 八家企业总营收、总归母净利润同比分别-5%、-57%。二是公司磁材产品应用领域景气度高，且库存水平低的公司，能成功穿越行业下行周期。据公告，1H23 正海磁材电车及家电领域磁材营收占比高达88%，库存水平低，实现1H23 归母净利润同比+17%。

减值风险出清+需求复苏，磁材企业有望迎来业绩拐点。展望2023 年下半年，我们认为，在供应侧边际上难有大幅增量的背景下，需求拐点到来有望驱动稀土价格逐步企稳回升，磁材企业减值风险或已出清。我们认为，高端磁材企业或享受较高的行业壁垒，在成本顺利传导下，有望跟随稀土价格企稳回升实现存货重估和毛利润走阔。

“万物电驱”时代已至，稀土永磁迎来发展新浪潮。一是“万物电驱”时代到来，以新能源车、工业电机为首的高效节能领域发展迅速。我们预计，2022-2025 年新能源车、工业电机领域对磁材的需求CAGR分别为35%、70%，高端磁材2022-2025 年需求CAGR为28%。二是据我们测算，2023-2025 年全球氧化镨钕供需缺口分别为4123/-59/-5307 吨，占需求比例分别为4.44%/-0.05%/-4.26%，全球氧化镨钕供需有望从过剩逐步转向紧缺，稀土价格有望实现温和上涨，推动磁材企业业绩实现稳定增长。

盈利预测

我们维持相关公司盈利预测不变。

估值与建议

我们维持相关公司目标价和评级不变。稀土磁材建议关注金力永磁、正海磁材、中科三环、宁波韵升等。上游稀土原材料建议关注北方稀土、中国稀土（未覆盖）、广晟有色、盛和资源（未覆盖）等。

风险

电车需求不及预期，工业电机需求不及预期，下游技术路径切换超预期。