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宁波韵升(600366):存货减值拖累短期业绩 静待下游需求旺季到来

中国国际金融股份有限公司 2023-09-01

1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩:营业收入26.86 亿元,同比-16.2%;归母净利润-1.87 亿元,同比-177.8%。2Q23 实现营业收入12.55 亿元,同比-37.4%,环比-12.2%;归母净利润-2.06 亿元,同比-223.7%,环比-1186.9%。由于稀土及磁材价格下跌超预期,公司业绩低于我们预期。

稀土磁材价格下滑,存货计提资产减值准备,导致公司业绩大幅下降。一是1H23 稀土磁材行业供需宽松,稀土磁材价格持续下滑。据亚洲金属网,1H23 氧化镨钕均价同比-40%,2Q23 氧化镨钕均价同/环比-47%/-27%;1H23 钕铁硼50H 均价同比-29%,2Q23 钕铁硼50H 均价同/环比-36%/-20%。二是原材料及磁材价格下滑,导致1H23 公司计提资产减值准备1.72 亿元,同比增加1.28 亿元;2Q23 计提1.66 亿元,同比增加1.18亿元,环比增加1.59 亿元。

聚焦新能源车、消费电子和工业应用三大领域,新能源车磁材业务实现持续增长。据公告,公司1H23 在新能源汽车、消费电子、工业应用三大领域分别实现磁材销售收入9.27/5.1/9.48 亿元,同比分别+54%/-46%/-14%。

发展趋势

深耕稀土磁材市场,凭借强大的技术实力和优质客户资源实现产能稳步扩张。据公告,公司是国内最早一批进入烧结钕铁硼磁材行业的企业之一,产品应用覆盖国内主要新能源车品牌,是全球智能3C 电子巨头的主要磁材供应商。产能扩张方面,据公告,公司目前已形成年产2.1 万吨高性能钕铁硼的生产能力,包头1.5 万吨高性能稀土永磁智能制造项目正按计划实施。

静待下游需求复苏及旺季到来,公司业绩有望迎来改善。展望2023 年下半年,我们认为,国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、电子、家电等领域需求复苏,机器人应用加速落地为稀土永磁需求再添增长极,叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量,稀土价格有望结束磨底期迎来上行。我们认为,公司作为高端磁材行业头部企业,有望享受较高的行业壁垒,成本传导较为顺畅,有望实现产销双旺和存货重估,迎来业绩拐点。

盈利预测与估值

由于稀土磁材价格下滑,我们下调2023/2024 年净利润14.4%/15.4%至3.22/4.38 亿元,当前股价对应2023/2024 年25.4/18.7 倍市盈率。维持中性评级,由于公司业绩短期承压,下调目标价15.3%至8.66 元,对应2023/2024 年30/22 倍市盈率,较当前股价有17.8%的上行空间。

风险

下游需求不及预期,产能扩张不及预期。

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