公司发布2022 年年报：

2022 年公司营业收入64.1 亿元，同比+70.74%；归母净利润3.56 亿元，同比-31.4%；扣非归母净利润3.82 亿元，同比+7.3%。其中22Q4营业收入14.1 亿元，同比+21.8%、环比-21.6%；归母净利润0.24亿元，同比-83.1%、环比-73.3%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比-87.1%、环比-88.9%。

下游应用领域中新能源车占比持续提升：2022 年钕铁硼业务收入54.25 亿元，其中新能源车、消费电子、工业及其他领域收入依次为14.73、17.84、21.67 亿元，同比增长242%、27%、42%，占比依次为27.2%、32.9%、39.9%。其中新能源车方面，据公司公告，公司产品国内市占率达24.3%，同时系比亚迪主要供应商。

产销基本符合预期，年内稀土价格波动或影响单吨净利：22 年公司钕铁硼成品产销依次为10138、9614 吨，依次同比增长24.4%、24.1%，现有成品库存1312 吨，同比+66.5%。公司存在一定稀土原料库存，下半年稀土价格波动情况下，公司季度利润有所下调。

公司磁材产能持续释放：据公告，截至22 年底，公司钕铁硼坯料产能2.1 万吨，预计25 年中将扩产至3.6 万吨，同时公司现有晶界渗透产能1 万吨，或将为新能源车等应用领域放量提供有效支撑。

积极布局资源端，成本优势或逐步显现：公司与中矿资源签署《投资合作协议书》，共同设立合资公司，在非洲开展稀土矿的勘探、开发、矿权投资，并已取得赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿探矿权。在稀土矿权区内累计探获的稀土氧化物矿石资源量278万吨，TREO 平均品位2.76%，累计探获伴生的磷灰石型磷矿石资源量2182 万吨，P2O5 平均品位7.06%。在废料回收利用方面，公司与供应商建立了长期而稳固的合作关系。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为77.96、95.18、116.46 亿元，实现净利润5.5、6.63、8.6 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.6、0.77 元/股，目前股价对应PE 为17.9、14.8、11.4倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价调整为11.04 元/股。

风险提示：稀土原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。