投资建议

我们认为，在中国稀土大集团第二轮整合深入推进之际，国内稀土供应格局持续优化，海外稀土开发总体进度缓慢，“万物电驱”时代背景下，需求高速增长有望驱动稀土供需延续偏紧格局。

站在当前时点，我们认为，稀土价格的政策底已明确，2023 年国内稀土指标增速或将放缓，在需求有望迎来全面复苏的背景下，稀土价格上行通道已开启。建议关注产能成长性高的公司，积极布局稀土&磁材板块的轮动。

理由

全球稀土产业格局的变迁表现为“资源+技术”的迭代，目前中国对稀土的掌控力已渗透到全产业链。回顾过去七十年全球稀土供应格局变迁，均表现为“资源+技术”的迭代。中国凭借原矿及冶炼端技术突破带来的成本优势，成功颠覆全球稀土原矿及冶炼产品的供应格局，并且在资源优势的加持下，进一步向下游深加工转型升级，最终大幅提升全产业链的话语权，2021 年中国在原矿/冶炼/磁材三个环节的产量占全球比分别达到60%/94%/93%。

国内稀土供应格局持续优化，供给可控能力显著提升；海外新建项目进度缓慢，以中国供应为主的格局或将延续。一是国内打击非法稀土产业链成效显著，稀土大集团第二轮整合深入推进，“南重北轻”的供给格局进一步优化，我国稀土资源供给可控能力显著提升。二是海外稀土项目虽为数不少，但总体来说开发进度缓慢且多数低品位矿山开发经济性不高，我们认为，以中国供应为主的格局有望延续。

“万物电驱”时代已至，需求加速驱动稀土供需持续偏紧。一是“万物电驱”时代已至，新能源车、节能电机等新兴需求方兴未艾，人形机器人再添需求亮点，有望驱动高端磁材需求加速增长，我们预计2021-2025 年高端磁材需求量CAGR达到22%。二是在稀土供应仍偏紧的背景下，我们测算2023-2025 年轻稀土矿供需缺口占比约为-0.2%/-3.3%/-3.4%，重稀土矿供需缺口占比约为-6.9%/-2.6%/-6.5%，均有望延续供需偏紧格局。

价格上行通道已开启，积极布局稀土&磁材轮动。前期价格大幅下跌已将需求下滑和供应释放的预期体现殆尽。我们认为在供应偏紧，需求有望全面复苏背景下，价格上行通道已开启，积极布局稀土&磁材的轮动。

盈利预测与估值

上游建议关注产量成长性强的中国稀土（未覆盖）、广晟有色、北方稀土、盛和资源（未覆盖）等。稀土磁材建议关注产能成长性强、市场拓展优势较显著的金力永磁、中科三环、宁波韵升、正海磁材等。

风险

下游需求不及预期，海外稀土供给超预期，国内指标增速超预期。