公司长期深耕高性能钕铁硼磁材。国家“双碳”战略下，随着新能源汽车、工业电机、风电等下游行业蓬勃发展，公司产能持续扩张，产品结构不断优化，有望在稀土永磁行业景气周期中充分受益。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.51/9.43/12.42 元，对应EPS 预测为0.66/0.95/1.26 元。给予公司2022年30 倍PE 估值，对应目标价20.00 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

稀土永磁行业巨头，充分受益于需求爆发。公司是国内少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一，在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商。随着全球新能源领域蓬勃发展，同时，受国内“双碳”政策的推动，新能源汽车、工业电机、风力发电、节能变频空调等产业或将迎来高速发展时期，我们预计2030 年全球高性能钕铁硼需求量将达39 万吨，约为2021 年需求量的5-6 倍，稀土永磁材料未来的需求空间已经完全打开，公司作为行业巨头有望充分受益。

顺应下游旺盛需求，公司产能加速扩张。截止2021 年底，公司具备年产高性能钕铁硼毛坯12000 吨的生产能力。根据公司《2022 年度非公开发行A 股股票预案》，公司拟向包括韵升科技在内的不超过35 名特定对象非公开发行A 股股票，其中韵升科技为控股股东韵升集团的全资子公司。本次拟募集资金总额不超过10.80 亿元，全部用于“包头韵升科技发展有限公司年产15000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目”的建设。我们预计公司2022 年底可实现年产高性能钕铁硼毛坯19000 吨的生产能力，2024 年产能或超3.5 万吨，盈利能力有望持续高增。

聚焦高性能钕铁硼，产品结构持续优化。公司高性能钕铁硼业务聚焦于汽车应用、消费电子和工业应用三大领域，定位高端产品。公司于2021 年出售了经营业绩不佳、无法适应公司战略发展需求的北京盛磁科技有限公司70%的股权，资产和业务结构得到进一步优化，推动公司持续健康发展，聚焦高性能钕铁硼磁材主业。我们根据公司公告数据测算，2020 年产品单吨毛利达到10.27 万元/吨，行业内位列前茅。公司或将持续加大稀土永磁主业投入，未来新能源汽车有望成为公司产品主要需求领域，随着产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升。

研发投入行业领先，持续推进多维度激励。近年来公司的研发项目先后荣获国家科学技术进步二等奖、浙江省科学技术进步一等奖，其研发能力、研发投入和研发人员数量均处于行业领先地位。公司积极通过股权激励、员工持股等多维度的激励方式，有效调动了员工积极性和创造性，人均产量从2015 年的0.6吨大幅提升至2020 年的1.5 吨，增长约1.5 倍，人均毛利从2015 年的13.3 万元提升至2021 年前三季度的22.4 万元，未来有望持续提升。

风险因素：宏观经济波动；国家政策变化；稀土原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；产能扩张不及预期。