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有色金属行业:迎接稀土的新时代

中国国际金融股份有限公司 2021-07-07

投资建议

稀土磁性材料(钦铁硼)是电动车驱动电机核心功能材料,未来电动车需求的加速增长有望驱动稀土上游错敏供需迎来转折点,稀土及磁材行业有望迎来供需结构优化和估值提升的新时代,行业战略性配置机遇凸显。建议重点关注上游轻稀土龙头北方稀土、盛和资源(未覆盖),新能源车用磁材供应龙头金力永磁(未覆盖)、正海磁材、中科三环。

理由

第一,稀土磁材作为稀土下游需求占比最大且成长性最好的领域,其加速增长有望驱动稀土错供需迎来重大拐点。一是全球新能源车进入市场化驱动时代。2020年全球新能源车产量同比+45%,我们预计未来5年CAGR为46%,是稀土磁材需求拉动最强劲的领域。二是在碳中和+万物电驱时代驱动下,风电、变频空调、节能电梯、消费电子、工业机器人等领域迎来高速增长。我们预计未来5年错氧化物需求CAGR有望达到13.6%,预计全球稀土错铵从2022年开始进入短缺并逐步拉大,2021-2025年供需平衡分别为+84/-1668/-5019/-7374/-9708吨。

第二,稀土供应格局优化,上游稀土错供给相对刚性,3-5年内增量有限。一是2017年以来,国内打黑和环保核查卓有成效,供应较紧且可预测性显著提升。二足国内实施严格指标总量控制,尽管2021年第一批指标增加,但综合看近3年CAGR仅为12%。三是海外在产矿山接近满产,在建矿山开发缓慢,3-5年内增量有限。目前海外稀土主产区是美国、澳洲和缅甸,基本接近满产。四是回收利用来自磁材原生产量增长,回收比例约28%。

第三,Q3-Q4旺季来临,稀土价格回调后有望重启上行。一是8月磁材传统旺季到来,下游积极备货;二是汽车缺芯边际缓解,车厂进入加库存周期;三是四川环保检查、缅甸雨季导致原料现货偏紧,四是库存下行,涨价预期增强,在下游高景气度的背景下有望推动价格重回上升通道。

第四,稀土及磁材板块迎来战略性重估机遇。价格上涨已驱动上游公司业绩处于历史同期最佳水平,估值亦处于五年低位。我们认为上游或将继续迎来量价齐升;下游磁材迎来新能源估值切换,同时受益于库存重估和产销扩张。

盈利预测与估值

由于稀土价格上涨,开采指标增加,调整北方稀土21年归母净利润预测+338%到35亿元,对应21年24xP/E,引入22年归母净利润43亿元,对应22年19xP/E。我们维持公司跑赢行业评级,上调目标价+102%至28.66元,对应30x2021eP/E,较当前有23%的上行空间。

风险

新能源车及磁材传统需求不及预期;国内配额增加超预期;海外供应超预期。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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