行业观点

未来 3-5 年全球葡萄酒消费增量 95%将来自中国,未来十年中国将可能超越美国从第五跃居成为第一大葡萄酒消费国,预估未来 5-10 年行业长期平均增速在 10%。

中国葡萄酒供给严重小于需求,目前是全球葡萄酒生产第八大国,需求第五大国,供需缺口的 25%-30%量主要由进口葡萄酒来补足。随着人均葡萄酒消费量的不断攀升,葡萄酒进口占比将可能从目前的 25%-30%提升到 50%左右。

全球葡萄酒集中度很低,CR10 仅为 12.6%, 目前类似百威啤酒这种超级葡萄酒龙头并未形成。国际葡萄酒龙头企业仍主要深耕本土市场,进入中国以与国内企业战略合作为主, 或仍需较长时日才有真正发力可能。

国内企业竞争格局优化: 由于体制、管理等综合因素, 张裕已经和国内竞争对手长城、王朝、威龙在 2012 年后拉开差距,国内竞争对手追赶难度较大。

进口葡萄酒虽然增速高,但国内大型进口酒商盈利恶化。中国最大的进口酒贸易公司建发酒业,目前已经亏损了,预判公司 3 年内无法恢复元气。 同时短期来看,具备争当进口商龙头的国内企业目前规模仍小,还未到发力时刻。

张裕早在 2005 年已经成功转型为中高层充分持股的中外合资企业。张裕管理到位, 市场拿捏能力、推广能力、售后管理在业内首屈一指。张裕独特的“三级”营销网络体系, 使张裕拥有充分话语权, 渠道下沉、进口占比提升的战略转型成功概率很高。

参照星座集团等葡萄酒酒业发展路径并结合中国葡萄酒发展阶段,我们认为公司存在参股国际巨头、与国际巨头战略合作的可能性。投资建议

把握中国葡萄酒行业黄金十年发展趋势,建议买入行业龙头张裕,我们预估张裕未来 3-5 年收入增速将超越行业增速,达到 20%左右水平。

张裕业绩预测:2015-2017 年 EPS1.64\1.90\2.21 , 目 前 股 价 38 , 对 应PE23\20\17 倍。

催化剂:张裕参股国际巨头、与国际巨头战略合作

风险提示:国内企业持续受进口酒冲击在建工程转固速度存在一定不确定性进口酒战略推进速度存在一定不确定性