报告要点：

食品饮料在消费升级下面临行业性机会在政策鼓励和居民收入增加的条件下2010 年消费升级的广度和深度将更上一层，食品饮料整个行业都面临发展机会。从投资时间钟来看，明年上半年可选品在消费旺季的刺激和经济增长确定性更大的背景下投资机会优于大众品；从地域消费看，城市消费中，高档品（高端白酒和葡萄酒）的消费明年在宏观经济走强的背景下反弹的概率较大；而城市化进程的推进将使中档产品（啤酒、乳品等）在农村和三线城市的消费普及和升级中继续受益。

行业估值仍有提升空间目前行业整体估值在板块中处于中等偏上，主要是上半年多数企业出现负增长，加之近两个月股价的快速上涨，推高了行业估值。若考虑到2010 年企业盈利的改善，以及目前行业1.65 的估值比实际上仍略低于历史平均值，行业整体的上涨空间还不小。

子行业重点推荐白酒和葡萄酒我们认为行业 2010 年将受益于经济复苏和消费升级，对整个行业给予“推荐”投资评级，子行业方面我们重点推荐盈利能力强的白酒行业和消费潜力最大的葡萄酒行业。

投资组合：个股投资标的方面，我们认为明年一线酒类品牌的盈利能力更突出，估值优势也比较明显，推出的成长型组合是五粮液、贵州茅台、张裕和泸州老窖，进取型组合推荐的是明年经营管理有大改观的通葡股份，另外建议关注外资可能直接控股的水井坊、啤酒龙头青岛啤酒和受益世博的金枫酒业。