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公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入5209.28 亿元，同比下降0.18%；归母净利润69.62 亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润82.87 亿元，同比增长54.22%。2024Q4 公司实现营业收入1245.63 亿元，同比增长1.82%，环比增长1.05%；归母净利润19.78 亿元，同比增长26.62%，环比增长44.64%；扣非归母净利润23.13 亿元，同比增长87.55%，环比增长135.72%。

主要产品量价齐升，驱动业绩增长

2024 年，公司阴极铜/黄金/白银/硫酸/铜加工产品产量分别为229.19 万吨/118.26吨/1214.18 吨/604.12 万吨/189.28 万吨，分别同比+9.28%/+4.99%/-10.16%/+1.40%/+4.12%。2024 年，上期所铜/金/银均价分别同比上涨10.3%/24.2%/29.8%。

受益于主要产品量价齐升，公司盈利水平改善。2024 年，公司毛利率/净利率分别为3.54%/1.43%，分别同比提高0.86/0.09pct。2025 年，公司计划生产阴极铜237万吨、黄金139 吨、白银1243 吨、硫酸653 万吨、铜加工材201 万吨。

自有矿山产量稳定，重点项目稳步推进

2024 年，公司自产铜精矿含铜19.97 万吨，同比小幅下降1.14%；2025 年，公司计划生产铜精矿含铜20 万吨。2024 年，公司加快重点项目建设实施；铜加工板块中，江西电缆超高压交联电缆扩建、华东铜箔一期、华东电工一期等项目顺利投产运行；冶炼板块中，恒邦威海多金属复杂矿综合回收、瓮福化工15 万吨/年发烟酸等项目如期竣工投产；矿山方面，哈萨克斯坦钨矿项目在2024 年内建成并实现试生产。此外，银山矿业5000 吨/日露转采、墨西哥渣选矿、江铜国兴扩能改造等一批矿山、冶炼项目正紧锣密鼓地加快建设，持续为公司激发增长新动能。

费用端有所增加，投资收益与减值拖累业绩

2024 年，公司期间费用率为0.99%，同比提高0.17pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.08%/0.55%/0.21%/0.15%，分别同比提高0.01/0.06/0.02/0.08pct。2024 年，公司资产及信用减值损失合计为12.55 亿元，同比增加3.64亿元；主要是固定资产减值损失增加及应收账款坏账损失增加所致。

盈利预测、估值与评级

考虑到2025 年铜冶炼加工费下降较多，冶炼端利润或将承压。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为64.03/71.24/83.12 亿元，分别同比-8.03%/+11.26%/+16.68%；EPS 分别为1.85/2.06/2.40 元，当前股价对应PE 分别为12.7/11.4/9.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。