事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营收1225.17 亿元，同比减少4.1%，环比增长0.1%，归母净利润17.15 亿元，同比减少2.3%，环比增加9.8%，扣非归母净利润18.06 亿元，同比增长6.5%，环比增长46.5%。业绩符合预期。。

2024Q1，公司毛利率为3.28%，环比增长0.34pct，同比增长0.72pct。

分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94 万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；上期所黄金均价为490.3 元/克，环比增长3.9%，同比增长16.7%。铜精矿TC 现货指数均价为25.47 美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价为153 元/吨，环比下降16.6%，同比下降22.0%。

同比来看，归母净利润同比减少0.40 亿元。主要增利项为毛利（同比+7.48亿元，营收和营业成本均同比下降，或由于贸易量收缩，相应亏损减少带来利润增长，同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长），投资收益（同比+7.49 亿元，主要或为套期保值平仓亏损同比减少），主要减利项为公允价值变动（同比-8.62 亿元，主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加），费用端（同比减利3.74 亿元，主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1 亿元）。

环比来看，归母净利润环比增长1.5 亿元。主要增利项为毛利（环比+4.23亿元，增利逻辑与同比变化的原因相仿），资产减值损失（环比增利5.6 亿元，或由于23Q4 库存减值以及部分老旧资产减值较多，而24Q1 铜价持续上涨，库存减值较少）。减利项主要为费用端（环比减利3.43 亿元，主要由于财务费用环比增长5.47 亿元，23Q4 利息费用较高，24Q1 恢复正常）、投资收益（环比-3.33 亿元，主要或为套期保值平仓盈利环比减少）、其他收益（环比-1.23 亿元，或由于23Q4 年底政府补助和税收返还较多，24Q1 恢复正常环比减少）。

核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20 万吨，公司阴极铜产量超过180 万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革，严控贸易量，亏损分部逐步扭亏为盈，做有利润的营收，有现金流的利润。

投资建议：公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51 亿元，对应4 月26 日股价的PE 分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：铜价波动风险，TC/RC 下跌风险，套期保值失误导致亏损风险。