事件：2023 年公司实现营业收入5218.93 亿元，同比8.74%；归母净利润65.05 亿元，同比8.53%；扣非后归母净利润53.74 亿元，同比-0.80%。

其中，Q4 实现营业收入1223.37 亿元，同比9.44%，环比-7.34%；归母净利润15.62 亿元，同比23.44%，环比-1.35%；扣非后归母净利润12.33亿元，同比-20.74%，环比-14.12%。

2023 年产量整体显著提升。公司2023 年生产阴极铜209.73 万吨，同比增长14.02%；自产铜精矿含铜20.2 万吨，同比-1.17%；生产黄金112.64吨，同比增长26.85%；生产白银1351.54 吨，同比增长9.64%；生产硫酸595.79 万吨，同比增长10%；生产铜加工产品181.79 万吨，同比增长2.86%；生产钼精矿折合量（45%）10006 吨，同比增长23.41%。

2024 年产量指引：生产铜精矿含铜20 万吨、阴极铜232 万吨、黄金128吨、白银1286 吨、硫酸597 万吨、铜加工材197 万吨。有色金属冶炼及铜加工产量预计在2023 年基础上进一步提升。

铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024 年新增铜矿项目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长，铜价重心预计稳步上移。公司自产铜精矿含铜在20 万吨左右，将显著受益于铜价上涨。

投资建议：公司是国内最大的铜冶炼企业及领先的铜矿生产商。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为6302.91/6767.22/7427.01亿元，归母净利润分别为69.46/73.83/74.26 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.13/2.14。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：主营产品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期。