事件：公司发布2023 年一季报，报告期实现营收1277.33 亿元、同比+4.57%，归母净利润17.55 亿元、同比+19.1%，扣非归母净利润16.97 亿元、同比-3.55%。

2023Q1 铜价回落、贵金属价格走高，扣非业绩承压回落。2023年第一季度国内现货铜均价6.84 万元/吨、同比-4.4%，黄金现货均价420.45 元/克、同比+9.19%，白银均价5.06 元/克、同比+2.66%，公司主要产品阴极铜价格有所回落，整体毛利率下滑0.04pct 至2.56%。

在建项目有序推进，长远项目前瞻布局。（1）在建项目：公司武山铜矿三期1 万吨/日扩建工程超额完成全年进度计划，锚定提前半年竣工投产目标；银山矿业5000 吨/日露转坑项目正处于加紧建设阶段；哈萨克巴库塔钨矿项目已克服诸多挑战，正有序推进。（2）长端布局：江西上饶工业园区10 万吨/年锂电铜箔项目、铜箔四期2 万吨/年高档电解铜箔改扩建项目抢抓风口期奋力冲刺，10 万吨/年新能源电磁线料项目、环保设备制造及5 万吨/年资源综合回收利用项目启动建设。2023 年公司计划生产铜精矿含铜20.05 万吨、生产阴极铜207 万吨、黄金98.5吨、白银1289 吨、硫酸564 万吨、铜加工材201 万吨，相较于2022 年实际生产量同比分别变化-1.91%、+12.54%、+10.92%、+4.57%、+4.13%、+13.73%。

投资建议：集团为中国最大的综合性铜生产企业和最大的铜加工生产商，规模优势显著，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为67.19/77.73/91.37 亿元，EPS 分别为1.94/2.24/2.64元，对应PE 分别为10.55/9.12/7.76 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：相关金属价格下跌超预期；下游需求不及预期；安全生产风险。