全球经济复苏和通胀预期强势共振，铜铝为代表的工业金属价格有望突破2011年高位，预计板块将迎来业绩和估值的双重抬升，有色金属的超级周期还将持续。重点关注以下逻辑：1）铜铝价格突破历史高位，具备铜资源优势的成长型龙头和成本优势的水电铝企业；2）具备铜钴镍业务组合，业绩有望大幅释放的企业；3）战略价值不断提升且受益于经济复苏的稀土和钨钼。

铜：随着海外需求恢复，预计2021Q2/Q3 全球精铜将出现25/4 万吨的缺口，驱动价格上行；叠加刺激政策落地时的流动性释放，我们预计铜价在Q2/Q3 将加速上涨，突破12000 美元/吨，季度均价高于9000 美元/吨。后续伴随着新能源领域用铜驱动下的海内外需求共振、矿端供给增速逐年下降的基本面支撑，以及此轮流动性在2022 年或仍维持较充裕的状态，我们预计2021Q4-2022Q4 铜价将维持在8000 美元/吨以上的区间。伴随矿业公司估值向资源维度切换和价格高位带来盈利高确定性释放，具备资源优势的成长型龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)、江西铜业(A/H)、西部矿业，关注五矿资源。

铝：随着消费旺季下的主动补库周期来临，在不考虑供应扰动的假设下，国内电解铝Q2/Q3 缺口预计为18.8/4.1 万吨。受蒙东能耗总量控制、云南水电缺口和山西检修的扰动，预计Q2 缺口有望放大至32.2 万吨。在海外需求恢复和原油上涨抬升成本带动LME 铝价上行后，国内铝价的上行空间打开，我们预计2021Q2/Q3 高点或突破19000 元/吨。碳达峰下铝供给的天花板更加稳固，叠加汽车轻量化和光伏用铝的需求增长，长周期铝价有望维持在15000 元/吨以上。

现有水电铝公司料将显现出成本优势，核心推荐云铝股份、神火股份和索通发展。

稀土与稀有金属：稀土价格有望长牛，看好钨钼顺周期品种。本轮稀土价格上涨更多来自需求拉动，新能源汽车磁材用量高增以及供应端指标管理持续强化，稀土供需基本面或持续向好，我们预计2021 年氧化镨钕价格高点或将突破60万元/吨，氧化镝价格高点或将突破300 万元/吨，氧化铽价格高点或将突破1500万元/吨，稀土战略金属价值提升将使得本轮稀土价格实现长牛。小金属方面，重点推荐与经济复苏呈现强相关的钨钼板块，钨下游应用主要是基建、汽车，钼主要应用于钢铁合金领域，2021 年需求均有望实现强势增长，当前钨钼价格处于上涨初期，后续钨价有望重回11 万元/吨，钼价有望涨至2400 元/吨度，超过2018 年以来的最高水平。重点关注：北方稀土和厦门钨业。

能源金属：锂钴镍价格上涨超预期，关注板块回调后机遇。碳酸锂价格涨至8万元/吨，钴价冲高至40 万元/吨，硫酸镍价格涨至2011 年三季度以来高位。锂钴供应端受前期低价压制，2021 年缺少新增产能释放，镍则受制于产能转移中的阶段性错配供应紧张，在下游新能源汽车消费强劲拉动下，预计锂钴镍价格仍将保持上行趋势。重点关注：1）具备铜钴镍产品组合，2021 年业绩有望大幅释放的企业；2）具备锂资源布局，全面受益锂价上涨的公司。重点关注：洛阳钼业、盛屯矿业、寒锐钴业和天齐锂业。

风险因素：全球经济复苏不及预期，美联储货币政策变化，供应增长超预期。