事项：

发布2020 年三季报，报告期内，公司实现营业收入2272.83 亿元，同增32.73%，归母净利润15.32 亿元，同减25.80%，扣非归母净利润14.59 亿元，同减34.23%。其中，Q3 季度营收802.98 亿元，同增21.30%，环减11.55%，归母净利润7.87 亿元，同增2.90%，环增34.53%，扣非归母净利润12.37 亿元，同增12.80%，环增77.47%。基本符合预期。

铜及副产硫酸价格上涨，推动业绩稳步上行

随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹，Q3 季度铜均价同增9.82%，环增17.01%；硫酸均价同减40.81%，环增18.52%。而同期营收同增21.30%，环增11.55%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果，单季度盈利已恢复至疫情之前水平。

疫情后半场，铜价有望持续上扬

智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国，对全球铜矿供给具有较大影响，目前疫情正在这些国家加剧，而作为发展中国家，医疗水平相对较差，后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前，四季度铜价均价已达5.16 万元/吨，超过2019 年全年均价，更比去年四季度高约4000 元/吨。此外，在需求复苏，全球流动性宽松的背景下，铜价有望持续上扬。

境内外并购稳步推进，产业布局更趋完善

2020 年，公司着手引进哈萨克斯坦钨矿项目战略投资者，优化建设方案；推动了恒邦股份非公开发行，着力优化恒邦股份经济指标，加快其高质量发展步伐；持续跟踪市场变化，推进发行境外美元债，为公司海外战略投资提供资金支持；投资并购按照“产业协同好、资产价值优、效益显现快、后续发展强”的原则，正在对多个标的项目跟进筛选，产业布局更趋完善。

盈利预测及评级

考虑铜价持续上扬，以及恒邦股份的并表，维持公司2020-2022 年归母净利润分别为20.00 亿元、26.00 亿元和31.00 亿元，对应10 月30 日收盘价P/E 分别为26X、20X 和17X，维持“买入”评级。

风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，国内外并购进展不及预期的风险。