行业近况

虽然近期因基建数据不及预期、地产“三条红线”政策带动新开工面积同比下滑，市场对宏观预期情绪悲观下，近月来部分板块估值有明显回调，但我们观察到，行业层面经济数据仍在继续向上，与宏观数据出现一定背离，例如，核心区域的水泥、消费建材及玻璃发货情况仍然较为旺盛，显示新开工端需求并未走弱，且竣工需求仍在向好。我们认为前期估值回调较多、基本面仍稳健的周期板块龙头估值有修复机会，也建议关注有量价齐升机会的高成长周期龙头。

个股方面，看好海螺水泥-A/H、华新水泥-A、北新建材-A、太阳纸业-A、紫金矿业-A/H、招金矿业-H、洛阳钼业-A/H，建议关注玖龙纸业-H。

评论

建材：水泥及玻璃需求仍较旺盛，中期行业仍在高景气。1）水泥：10 月中旬以来，随着旺季延续，华南区域台风天气带来的雨水天气减少，我们观察到华东、华南需求继续维持旺盛，发货基本在产销平衡水平，库存得到消化，华中、华北等仍在旺季的其他区域需求以稳健为主，价格除西南外多稳中有升。展望全年及中期，我们预期全国及优质区域龙头盈利有望维持高位韧性，现金流有望保持强劲，同时在矿山整治和审批趋严背景下，龙头在手石灰石矿山资源有望迎来重估。2）玻璃：近期玻璃价格有小幅回落，但在前期新点火产线较多的情况下，行业库存仍在继续去化，显示需求仍然尚可。展望中期，我们认为2017-18 年旺盛的新开工有望逐步转化为竣工交付，未来两年有望提振浮法玻璃需求；而为未来数年中玻璃产线冷修数量有望继续保持高位。我们预期，中期玻璃行业供需面有望继续处于紧平衡，行业“新常态”下，龙头盈利中枢有望维持在较高水平。

金价有望继续回升，铜价或仍有上行空间：1）黄金：过去2 周Comex 和国内金价分别-1.0%和+0.1%至1,906 美元/盎司和406 元/克，考虑到全球货币宽松政策有望持续，实际利率维持低位，叠加海外疫情仍存在不确定性，我们认为金价有望继续回升。2）铜：过去两周LME 铜和国内铜现货价分别-0.3%和+0.5%至6,763 美元/吨和51,870 元/吨，LME+COMEX+SHFE+上海保税区铜库存-0.1%至80.8 万吨，但仍低于过去五年均值的98.6 万吨。考虑到需求端稳步回升，同时全球显性库存处于相对低位，我们预计铜价仍有上涨空间。

造纸：4Q 造纸旺季行情延续，2021 年部分龙头量价齐升：9 月下旬，行业正式进入旺季以来，我们观察到包装纸、文化纸需求延续恢复趋势，出货顺畅，不同纸种均开启旺季提价行情；展望2021 年，我们预期板块有望整体受益于需求恢复，箱板瓦楞纸更有望受益于成本端废纸涨价，部分前期扩产积极的龙头（玖龙纸业、太阳纸业、博汇纸业）有望迎来量价齐升，2021 年高业绩弹性可期。

煤价继续高位震荡。过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格下降1 元/吨至612 元/吨。截至10 月15 日，全国重点电厂库存量为9,281 万吨，同比+3.4%，可用天数为30 天。考虑到耗煤旺季即将到来，下游复工复产持续深化，叠加进口煤维持低位，我们认为煤价有望维持高位震荡。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。