事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司营收728.4 亿元，同比增长5.08%，归母净利润9.58 亿元，同比下降12.04%；扣非归母净利润8.81 亿元，同比下降17.28%。分季度看，2024Q1 营收177.8 亿元，同比上升7.78%，环比下降8.22%，归母净利润2.81 亿元，同比上升6.02%，环比上升17.63%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比上升16.04%，环比上升15.74%。

2023 年加工费与成本有所下滑。量：2023 年公司板带箔产量55.15 万吨，同比上升9.71%；铝杆67.1 万吨，同比上升34.9%；棒材产量340.9 万吨，同比上升9.2%；型材8.8 万吨，同比下降12.02%；结构件产量2312.62 万件，同比下降36.49%。价：加工费下滑，制造成本有效管控。加工费：经折算后2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材加工费分别为4612/2682/665/15661 元/吨，同比-8.41%/-13,76%/-6.35%/-0.97%；制造成本：经折算后2023 年公司板带箔/铝杆/棒材/型材制造成本分别为3880/2198/320/9713 元/吨，同比-7.67%/-16.9%/-3.88%/+2.98%。利：2023 年公司板带箔/铝杆/棒材/型材吨毛利分别为732/485/344/5948 元，同比-12.14%/+4.09/-8.53%/-6,82%，板带箔/铝杆/棒材/型材/结构件毛利率分别为3.87%/2.86%/2.30%/19.86%/-3.81%，同比-0.25/+0.31/-0.06/-0.72/+4.24pct。

24Q1 业绩有所改善。2024Q1 业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+1.08 亿元），其他/投资收益（+0.02 亿元），营业外利润（+0.04 亿元），所得税（+0.35 亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.83 亿元），减值损失等（-0.23亿元），少数股东损益（-0.01 亿元）。同比来看，主要增利项：毛利（+1.48 亿元），所得税（+0.002 亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.85 亿元），其他/投资收益（-0.28 亿元），减值损失等（-0.17 亿元），营业外利润（-0.01 亿元），少数股东损益（-0.01 亿元）。

未来看点：1）加速全球化及产品高端化布局。公司扩大汽车轻量化型材、3C 消费电子型材等高附加值产品产能的布局，在山东、江苏、内蒙、云南均加大产能建设，并在越南、墨西哥新建工厂，加速全球布局的步伐。2）提高绿铝原料占比，增强长期综合竞争力。2023 年与格朗吉斯共同在云南开展建设年产32 万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目，预计2024 年投产使用。公司持续提升绿电铝占原材料的占比，计划于2026 年底实现占比达到50%以上。3）龙头客户保证下游需求。公司连续多年进入苹果公司全球核心供应商序列，并通过比亚迪、宁德时代、小米、奔驰、宝马、奥迪等知名汽车厂商认证，客户优势突出。

投资建议：随着公司高端化及全球化调整推进，叠加再生铝处理能力逐步提高，成本优势显现，我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利12.33 亿元、14.40 亿元和16.13 亿元，对应现价的PE 分别为15、13 和11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，铝制品下游需求不及预期，加工费大幅下滑等。