公司规模和原料优势显著，积极布局再生铝、绿电铝业务

据公司公告，截至2021 年末，公司总产能逾350 万吨，2020 年，公司铝合金棒材产品市占率第一，铝合金圆铸造锭市占率第一，铝杆线缆市占率全国第二。分产品类型来看公司2022 年1-4 月棒材产能113.32 万吨、型材产能4.75 万吨、板带箔产能22.52万吨、铝杆线缆产能19.75 万吨、结构件产能2,089.36 万片。

公司原料来源多样，未来再生铝比例有望提升。2021 年原料来源中液态铝、铝锭、再生铝占比分别为74.5%、10.5%、15%，2022年1-4 月占比分别为70.34%、10.29%、19.37%，公司再生铝使用量的比例逐步扩大。山东基地规划七个再生铝项目，总量达205万吨。

最大供应商中国宏桥计划将部分山东电解铝产能分阶段转移至云南，公司积极布局云南地区产能，募投项目在云南省产能达120万吨，绿铝占比提升；在绿色铝合金产量提升和再生铝业务扩大下，公司原料充足，未来铝加工品销量成长可期。

客户结构高端化转型，募投项目未来贡献利润增长点

棒材定位高端市场，主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合金、3C 电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通行业、建筑工业领域。

消费电子铝型材方面，产品包括笔记本电脑外壳材料、平板电脑外壳材料、智能手机外壳和中框材料等。公司为苹果产业链合金供应商，承揽数十个项目，驱动高端业务规模持续提升。

轨道交通和汽车轻量化铝型材方面，铝合金具备“质轻质优”的特点，密度为钢材的30%，使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽车重量，且强度等各项指标可满足替代钢材的需求。基于汽车产业的绿色化、轻量化发展趋势，公司持续加大业务布局。

“年产80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”与“年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）”均预计于2023 年7 月投产，第五年产能达标，投产后公司市占率有望进一步提升，增添盈利增长点。据公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，预计80 万吨项目年均毛利率达3.53%，税后IRR 为16.48%；120 万吨项目年均毛利率达3.61%，税后IRR 为19.96%。

盈利预测：我们预计2022/2023/2024 年公司将实现营业收入分别为622.20 亿元、656.41 亿元、679.00 亿元，实现净利润分别为10.94 亿元、12.69 亿元、14.26 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.32、0.36 元/股，目前股价对应PE 为23.2、20.0、17.8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级，6 个月目标价6.97 元/股。

风险提示：项目进展不及预期，原材料供应结构发生调整，下游需求不及预期，安全生产及环保风险。