业绩回顾

2019 业绩高于我们预期

公司公布2019 年业绩：实现营收119.93 亿元，同比增长3.43%，归母净利润0.84 亿元，同比增长1.03%，好于我们预期，主要系门店数量增加带动。分季度看，Q1-Q4 营收分别增长（下降）-1.4%/+0.3%/+2.6%/+15.1%，归母净利润分别增长（下降）+58.9%/-31.5%/-75.0%/39.8%。同时，公司公布1Q20 业绩，实现营收37.08 亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.66 亿元，同比增长35.85%，好于我们预期，我们预计主要系疫情期间居民在家就餐增加等因素带动。

发展趋势

1、2019 年营收增速企稳，主要系门店数量增加带动。2019 年公司营收同比增3.43%，全年新开/关闭门店8/5 家，截至2019 年底，公司超市门店数163 家（自有4 家，租赁159 家）。分地区看，西南、华东等地区营收有所增长，华南、华北等地区有所下滑。1Q20公司营收同比增长10.67%，我们预计主要受益于疫情期间居民在家就餐增加，带动生鲜及生活必需品需求增长。

2、盈利能力基本持平。2019 年公司毛利率22.3%，同比微升0.1ppt，其中食品类毛利率提升0.84ppt，非食品类毛利率下滑4.93ppt；期间费用率同比上升0.4ppt，其中销售费用率同比上升0.2ppt，主要系租赁费增加所致，管理+研发费用率上升0.2ppt，主要系折旧、摊销及开办费用增加所致。综合影响下，公司净利率持平于0.7%。

3、后续关注经营效率改善情况。展店方面，2020 年公司计划新开门店20 家，聚焦优势地区，通过建立激励和约束机制提升开店成功率。运营方面，公司计划加强生鲜能力建设，并提升自采商品与自有品牌占比。考虑公司业绩基数较低及非经营性因素等影响，我们预计公司未来利润率波动仍会较大。

盈利预测与估值

考虑居民在家就餐增加等因素，上调2020/2021 每股盈利预测13%/11%至0.12/0.14 元。当前股价对应2020/2021 年33/30 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整，上调目标价6%至4.45 元，对应2020/2021 年37/32 倍P/E，有10%上行空间。

风险

行业竞争加剧，新店业绩低于预期。