2019前三季度业绩符合我们预期

华联综超公布2019前三季度业绩：收入92.88亿元，同比增长0.5%；归母净利润0.62亿元，同比下滑7.9%，对应每股盈利0.09元，基本符合我们预期；扣非后净利润0.54亿元，同比下滑23.4%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3营收同比分别-1.4%/+0.3%/+2.6%，归母净利润同比分别+58.9%/-31.5%/-75.0%。

发展趋势

1、Q3营收增长略有回暖。前三季度营收同比+0.46%，主要受益于门店增加，其中Q3营收同比+2.6%，略有回暖。分区域看，营收占比较高的华北地区前三季度营收同比+0.89%，西北地区营收同比+2.3%，表现较好，但西南地区营收同比-2.19%，我们预计与区域市场竞争加剧有关。展店方面，前三季度新开/关闭生活超市7家/2家，门店总数较年初净增5家至165家，公司预计Q4新开生活超市4家，基本完成年初的全年新开10-20家门店目标。

2、费用管控有待加强。前三季度综合毛利率同比提升0.7ppt至21.9%。费用端来看，销售费用率同比提升0.7ppt至18.0%，主因新开门店及促销费增加；管理费用率合计同比提升0.2ppt至2.5%，主因人事费用上涨；财务费用率同比提升0.2ppt至1.3%，与融资成本提高有关。此外，受益于非流动资产处置及退租损失同比减少，营业外支出大幅减少74.9%（绝对额同比减少2633万元）。最终净利润率同比下降0.1ppt至0.7%，扣非后净利润率同比下降0.2ppt至0.6%。

3、后续关注超市主业经营效率提升。现阶段公司聚焦超市主业，稳步推进门店拓展，同时针对性的提升生鲜品类运营能力，并有序发展社区团购等创新服务。但利润端受低基数及非经营性因素影响或存在波动，后续关注公司超市主业经营效率提升进展。

盈利预测与估值

维持盈利预测。当前股价对应2019/2020年41.1倍/34.6倍市盈率。维持中性评级，但由于行业整体风险偏好下行，我们下调目标价6.5%至4.30元，对应47.8倍2019年市盈率和39.1倍2020年市盈率，较当前股价有14.7%的上行空间。

风险

行业竞争加剧；宏观经济持续下行。