1~3Q18 业绩超出预期

华联综超公布2018 年前三季度业绩：营业收入92.41 亿元，同比增长0.7%；归母净利润6881 万元，同比减少4.4%，超出此前预期，受益于超市主业回暖及费率改善。分季度看，Q3/Q2/Q1 营收同比分别+10.2%/-3.8%/-3.4% ， 净利润同比分别+857.2%/-82.8%/+853.4%。

发展趋势

1、营收增速有所回暖，展店有望提速。公司前三季度营收同比+0.7%，较半年报有所回暖。分地区看，前三季度华东/华中/西南/东北地区生活超市营收同比分别+20.9%/+19.4%/+10.6%/+9.7%，实现较快增长。展店方面，在上半年新开生活超市5 家，关店1家的基础上，四季度计划在西北/西南/东北地区分别开店4/1/1家，展店提速有望助力营收增长。

2、盈利能力基本持平。公司前三季度主营业务毛利率21.3%，同比基本持平，环比半年报小幅下滑0.2ppt。期间费用率同比降低0.9ppt 至20.7%，主因销售费用率同比降低0.9ppt 至17.3%，管理费用率和财务费用率基本持平。最终净利润率0.7%，同比及环比均基本持平。

3、内生外延并举，有望提升综合竞争力。面对激烈的行业竞争，公司内生外延并举，内生方面推进新店拓展，优化商品结构、加强成本管理；外延方面着力丰富社区零售业务，近期公告拟以2.08亿元收购北京百好吉社区百货100%股权，预计有望增厚公司业绩，提升整体市场份额。

盈利预测

基于公司业绩回暖态势，我们将2018/19e 盈利预测上调7.9%/7.7%至0.09/0.08 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年38/40 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整，上调目标价5%至3.9 元，对应18/19 年44/46 倍P/E，对比当前股价有15%空间。

风险

消费持续疲软；行业竞争加剧。