2018 年上半年业绩基本符合预期

华联综超公布2018 年上半年业绩：营业收入61.3 亿元，同比下降3.57%；归属母公司净利润0.42 亿元，同比下降39%（扣非净利同比增长687%），对应每股盈利0.06 元，基本符合我们的预期。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别-3.4%/-3.8%，净利同比分别+853%/-83%。华联上半年经营性现金流净额0.48 亿元，同比增长138%。

发展趋势

1、上半年营收继续承压，但降幅有所收窄。华联综超上半年营收同比下降3.6%，其中Q2 较Q1 增速降低0.4 个百分点。公司上半年新开店5 家，关店1 家，面临日益加剧的行业竞争态势，公司积极进行品类调整，优化生鲜管理，虽然上半年收入端仍然面临一定的增长压力，但降幅较去年同期（-5.36%）及去年全年（-4.85%）均有所收窄，后续需关注其改善情况。

2、毛利率小幅下滑，费用管控得当。上半年华联综超整体毛利率同比下降0.1ppt 至21.5%，营收占比较高的生活超市业态除华北地区同比持平外，其他地区均呈现不同程度的下滑，其中东北、华东地区降幅分别达1.7ppt、2.2ppt。公司期间费用率同比改善1ppt 至20.9%，销售/管理/财务费率同比分别改善0.9/0.1/0.1ppt。上半年华联综超确认投资收益0.33 亿元，较去年同期（受出售资产影响，确认投资收益3.32 亿元）大为减少，公司扣非净利润保持了相对健康的发展态势。

3、关注业态调整与盈利改善趋势。华联综超面临日益加剧的行业竞争格局，上半年积极探索大众化餐饮业态融合，并着力发展社区生活超市，后续可关注其主业改善情况。

盈利预测

我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2018/2019 年38.3/38.2 倍P/E。我们维持中性的评级和人民币4.70 元的目标价，较目前股价有17.21%上行空间。对应2019 年45 倍P/E。

风险

消费疲软；市场竞争加剧。