2017 年净利润7825 万元，低于此前的预告

华联综超公布2017 年业绩：营业收入117.6 亿元，同比下降4.85%；归属母公司净利润7825 万元，同比扭亏为盈（扣非净利455 万元，同比扭亏），对应每股盈利0.12 元，略低于此前的预盈公告。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-6.0%/-4.6%/-7.1%/-0.9%，净利润同比分别+107%/+401%/+104%/+106%。

发展趋势

1.营收增长仍承压。主要受出售子公司华联精品影响，华联综超2017 年末在营门店数同比减少13 家至156 家，带动全年营收同比下降4.85%。其中，公司持续推进门店调整战略，全年新开门店11 家，关闭老门店9 家，低于年初制订的开店20 家计划。此外，公司西北、华中地区营收同比分别增长4.4%/22.9%，其余地区均呈现不同程度的下滑，营收增长面临压力。

2.毛利率小幅下滑，出售资产助力业绩扭亏为盈。公司2017 年毛利率下降0.5ppt 至21.6%，其中自营/联营业务毛利率同比分别+2.8/-8.6ppt；期间费用率改善1.4ppt 至21.8%，其中销售和管理费用率同比分别下降1.5、0.1 个百分点，费用管控成效显现；公司出售华联精品100%股权带来3.04 亿元投资收益，助力全年业绩扭亏为盈，若不考虑出售资产影响，公司业绩亏损有所收窄。

3.短期经营仍面临压力，后续关注主业改善情况。面对电商分流、行业竞争加剧等不利因素，华联综超计划在优势地区加密网点（2018 年开店20-30 家），同时调整产品结构，建立社区零售中心等创新业态，后续可跟踪公司超市主业经营改善状况。

盈利预测

我们维持2018 年每股盈利预测0.12 元不变，同时引入2019 年每股盈利预测0.12 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2018/2019 年0.3/0.3 倍P/S。我们维持中性的评级和人民币6.60 元的目标价，对应2018 年0.4 倍P/S，较目前股价有16.81%上行空间。

风险

新店培育期延长；人工、租金成本持续上涨。