投资建议

现阶段我国零售行业正处在大变革中，一方面线上渠道经过多年的高速成长，已面临着流量红利减弱后的增速放缓趋势；另一方面线下渠道经过多年的转型变革、注重体验，销售额自9 月份以来已呈现企稳迹象，近2 年行业内发生多起线上线下相互持股、战略合作等案例，全渠道融合共赢的新零售时代已经到来。参照优秀公司的成功经验，我们认为围绕商业模式升级、供应链优化以及经营体制变革等加码推进的零售龙头，值得投资者重点布局。

理由

1、 体验式消费兴起，聚焦线上线下融合带来的投资机会。商业模式决定着一个企业的核心竞争力与可持续性，回顾历史，我国每一次商业模式进化都带来成本降低和效率提高，为整个产业链带来增值，也催生一批勇于引领时代潮流的零售龙头。随着体验式消费兴起以及线上线下的深度融合，我们认为全渠道零售商将成为未来主流零售业态，并带来两类投资机会：一是全渠道转型已取得成效的零售龙头；二是电商加速布局线下，具有渠道及网络价值的实体零售商有望迎来价值重估。

2、 供应链效率决定零售企业成长根基。当前我国正面临新一轮消费升级，能够有效对供应链进行优化升级，适应新零售背景下消费者消费习惯的零售企业，将实现快速成长。从零售细分领域看，生鲜超市、跨境电商以及钟表连锁等领域的部分公司已建立高效的供应链体系，竞争优势明显，有望快速成长。

3、 国企改革深化，释放企业经营活力。国企改革仍是零售板块的中长期投资热点，当前中央及地方层面先后出台多项政策来支持国有公司深化改革、提升效率，国有零售公司资产质量优秀，改善空间巨大，后续改革加强与落实后将有助于国有零售公司业绩释放。集团资产整合注入、混改引入战略投资者以及员工激励机制实施等将是零售板块国企改革的三大方向。

盈利预测与估值

2017 年在体验式消费蓬勃兴起、线上线下深化融合以及国企改革稳步推进等背景下，零售行业将面临新面貌、新机遇：

①新零售：投资组合苏宁云商、快乐购、大商股份、海印股份，建议关注友阿股份、天虹商场；②强供应链：投资组合永辉超市、王府井，建议关注步步高、跨境通、飞亚达；③国企改革：投资组合鄂武商、中百集团、重庆百货，建议关注欧亚集团。

风险

消费持续低迷；改革及转型低于预期