2015 年净利润同比降48.1%，基本符合预期

华联综超发布2015 年年报，全年实现营收134.30 亿元，同比增长0.7%；净利润0.53 亿元，同比下降48.1%（扣非后同比下降650.8%），基本符合预期。公司营业利润为亏损，非流动资产处置收益是公司全年实现业绩为正的重要原因。

公司还同时发布2016 年一季报，实现营收37.38 亿元，同比下降5.3%；净利润为亏损4,852 万元，同比下降134.7%（2015 年1季度公司将武汉海融兴达股权出售给华联股份，实现收益1.76 亿元）。公司预告2016 年上半年累计净利润为亏损，主因市场竞争激烈、其他销售渠道分流、经营成本上升所致。

1、消费低迷压制营收，费用管控欠佳吞噬利润。①2015 年零售百强销售额同比下降0.1%，公司零售业务同样面临压力，同比仅增长0.7%，增长主要来自新开门店的贡献以及其他业务收入的增加。2015 年公司净开店11 家（新开25 家，关闭14 家）；②费用率涨幅高于毛利率拖累公司业绩。2015 年公司毛利率小幅提升0.6 个百分点至22.6%，但期间费用率同比提升0.89 个百分点至22.2%，其中销售管理费用率合计同比提升1 个百分点，主因新开门店增加使得物业管理费、折旧费有一定上涨；③公司2015 年营业利润为亏损2,865 万元，但非流动资产处置收益使得公司勉强实现正利润。

2、一季度业绩延续下滑态势。公司1Q16 收入同比下降5.3%，费用率涨幅仍高于毛利率0.39 个百分点，同时营业外收入较去年同期大幅降低94.98%（15 年1 季度出售了武汉海融兴达股权），使得公司1Q16 净利润亏损4,852 万元，同比下降134.7%。

发展趋势

公司商业主业经营压力仍较大，费用管控需要加强。公司2016年仍计划新开门店20 家（平均投资额2000 万元），在行业增速放缓以及租金、人工成本上涨背景下，门店扩张将对短期业绩造成较大压力。

估值与建议

考虑到短期经营压力，我们下调2016/17 年EPS 至0.06/0.09元，下调幅度分别为21.0%/14.7%。

维持中性。近几年公司新年开门店较多，叠加行业消费低迷与费用上升等不利因素，2016 年公司业绩压力仍较大。考虑盈利预测调整，下调目标价5%至6.6 元，对应2016 年P/S 0.3 倍。

风险

人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长。