投资要点

4 季度全球半导体销售额747.9 亿美元，表现偏弱：同比下降3.22%，环比下降1.12%，与3 季度同属旺季不旺。全年销售额3008.1 亿美元，较去年增长1.86%，受全球经济影响，增幅明显放缓。

半导体公司4 季度营收下滑，毛利率略升：我们监测的IDM 公司4 季度营收287 亿美元（样本微调），较3 季度下滑5%，旺季不旺。受益于高端制程占比提升、良率提升等因素影响，毛利率环比持平或略有上升，其中IDM 公司上升1 个百分点；IC 设计下降0.3 个百分点；晶圆代工上升1.3 个百分点；封测下降0.2 个百分点。

PC、手机产品表现偏弱：4 季度全球PC 出货量9270 万台（全年3.5 亿台），同比减少0.17%，环比上升0.9%；手机出货量4.27 亿部（全年15.5亿部），同比增长6.11%，环比增长8.56%，其中智能手机出货量1.58亿台（全年4.8 亿部），同比增长54.71%，环比增长33.62%。黑色星期五及圣诞节等西方节日没有拉动PC 出货量的增长，需求疲软是主要原因。手机市场的增速明显放缓，市场逐步饱和，功能机萎缩，智能手机成为增长动力。中低端智能机高速增长，有望成为未来智能机的增长点。

IDM 库存仍在高位，IC 设计持续去库存：如我们所料，IC 设计持续去库存，库存已降至55 天。库存回补需求增强，对晶圆代工与封测厂商有所拉动。出乎我们意料的是，在3 季度高库存的情况下，4 季度IDM厂商库存水位不降反升，达到了93 天的历史高位，库存风险凸显。全球半导体4 季度产能利用率86.24%，较3 季度下将4.38 个百分点，在此情况下，IDM 库存依然走高，说明下游需求更弱，或者说低于厂商的预期。

行业评级及投资建议：总体上，我们判断产能利用率1 季度触底，之后逐季回升，但2 季度回升的幅度不会太大。原因在于需求将逐季改善，但同时产能也在快速扩张，所以需警惕2 季度盈利低于预期的风险。因此我们依然维持半导体行业“中性”评级。但下半年产能利用率显著回升至85%，供需形势也不错，所以我们认为，如果2 季度行业出现充分调整，将是买入良机。建议买入两类个股：第一类是成长性明确的个股：

千元智能手机、平板电脑、Ultrabook 及LED 照明，包括水晶光电、安洁科技、德赛电池、长盈精密、阳光照明、鸿利光电。第二类是高弹性的周期类个股：士兰微、江海股份。